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作者 | 劉欽文?編輯丨高遠(yuǎn)山?來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

一鍵下單、第二日便送貨上門(mén)，這是中國(guó)電商開(kāi)創(chuàng)的奇跡。

電商平臺(tái)的出現(xiàn)，既為用戶(hù)提供了便利，也為商家?guī)?lái)了訂單。但線上不比線下，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的訂單和客戶(hù)管理并不容易，SaaS應(yīng)運(yùn)而生。SaaS可以為電商商家提供經(jīng)營(yíng)相關(guān)的各類(lèi)軟件支撐與配套服務(wù)，包括庫(kù)存分配、店鋪管理、客戶(hù)服務(wù)等。

隨著電商行業(yè)的發(fā)展，SaaS這門(mén)“幕后”的生意也跟著蓬勃興起。占據(jù)國(guó)內(nèi)24.4%的市場(chǎng)份額，號(hào)稱(chēng)“國(guó)內(nèi)最大的電商SaaS ERP提供商”的聚水潭集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“聚水潭”），即將在港交所上市。

10月13日，聚水潭在中國(guó)香港啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)10月21日登陸港交所主板。本次發(fā)行6816.62萬(wàn)股，其中香港公開(kāi)發(fā)售681.67萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售6134.95萬(wàn)股，每股30.6港元，募資20.86億港元，對(duì)應(yīng)IPO市值130億港元。紅杉中國(guó)、景林等13家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.3億美元（約10.12億港元）。

在歷經(jīng)2023年6月、2024年3月、2024年11月、2025年5月四次遞表后，聚水潭也終于在“2025年底前完成上市”的對(duì)賭協(xié)議節(jié)點(diǎn)上，迎來(lái)了曙光。

年入9億，

2024年剛扭虧為盈

眾所周知，不止淘寶、京東、拼多多，像抖音、快手.、小紅書(shū)、得物等也在承擔(dān)“電商”的功能。一個(gè)電商商家想要多平臺(tái)鋪開(kāi)店鋪，要登錄不同系統(tǒng)，管理大量的SKU和訂單。SaaS，則可以同步及統(tǒng)籌協(xié)調(diào)所有店鋪、訂單、產(chǎn)品、庫(kù)存，管理各平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。因此，對(duì)于活躍在各大電商平臺(tái)上的商家來(lái)說(shuō)，SaaS是一個(gè)“不可或缺”的工具。

圖源：《招股書(shū)》

聚水潭主要產(chǎn)品為電商SaaS ERP產(chǎn)品。就是為不同類(lèi)型及規(guī)模的客戶(hù)，提供一套統(tǒng)一且直觀的業(yè)務(wù)監(jiān)控、運(yùn)營(yíng)及管理工具，并賦能其做出數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的智能決策。《招股書(shū)》顯示，2023年雙十一期間，其處理了約14億份訂單。

一旦買(mǎi)家在商家的網(wǎng)店下單，電商平臺(tái)便會(huì)生成訂單，并自動(dòng)加載至ERP產(chǎn)品。結(jié)合系統(tǒng)自動(dòng)審核及人工干預(yù)審核，商家可在不同的電商平臺(tái)上審核及管理來(lái)自其網(wǎng)店的訂單。一旦訂單被審核及處理，即可交付予買(mǎi)家。ERP產(chǎn)品與物流服務(wù)提供商連接，商家可輕松安排送貨。

《招股書(shū)》顯示，聚水潭的ERP產(chǎn)品為第一大營(yíng)收來(lái)源，客戶(hù)涵蓋服裝鞋袋、家居用品、食品飲料等領(lǐng)域。2022年至2024年、以及2025年6月30日的六個(gè)月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），電商 SaaS ERP 產(chǎn)品收入分別為4.571億元、6億元、7.65億元、4.28億元，占同期總營(yíng)收比例依次為87.4%、86.1%、84%、81.7%。

除此以外，聚水潭還為其他公司的產(chǎn)品提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、出售配套設(shè)備等。報(bào)告期內(nèi)，聚水潭的整體營(yíng)收也持續(xù)增長(zhǎng)，分別為5.23億元、6.97億元、9.1億元和5.2億元。

圖源：《招股書(shū)》

并且，聚水潭的毛利率也持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，毛利率分別為52.3%、62.3%、68.5%及71.8%。

得益于此，聚水潭也在成立的第十一年實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，凈利潤(rùn)分別錄得-5.07億元、-4.9億元和1058.3萬(wàn)元。但值得注意的是，2024年盈利主要依賴(lài)約9000萬(wàn)元的遞延所得稅貢獻(xiàn)影響，若剔除該因素，2024年公司仍虧損約8000萬(wàn)元。

并且，2025年上半年，聚水潭再次轉(zhuǎn)為虧損，受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股虧損調(diào)整影響，整體凈虧損3954.4萬(wàn)元。

圖源：《招股書(shū)》

“目前SaaS行業(yè)發(fā)展尚處于初級(jí)階段，大部分企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。但可以看到，SaaS行業(yè)具備良好的發(fā)展?jié)摿颓熬埃谖磥?lái)能夠孕育出更多優(yōu)秀的企業(yè)。對(duì)于SaaS企業(yè)來(lái)說(shuō)，要通過(guò)不斷的創(chuàng)新和提高服務(wù)質(zhì)量，提升盈利能力和企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。同時(shí)，建議SaaS企業(yè)也需要注意風(fēng)險(xiǎn)管理，謹(jǐn)慎規(guī)劃融資計(jì)劃，確保企業(yè)健康發(fā)展。”國(guó)內(nèi)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Co-Found智庫(kù)研究負(fù)責(zé)人張新原表示。

產(chǎn)品遭用戶(hù)投訴，

待退還授權(quán)費(fèi)兩年翻倍

雖然聚水潭成功實(shí)現(xiàn)盈利，然而光鮮業(yè)績(jī)背后，退款相關(guān)問(wèn)題持續(xù)引發(fā)關(guān)注。

《招股書(shū)》顯示，聚水潭的待退還授權(quán)費(fèi)增速迅猛：2022年為1.95億元，2023年激增3.36億元，同比增幅達(dá)72.31%，2024年進(jìn)一步攀升至 4.18億元，兩年間規(guī)模翻倍有余。

電商SaaS待退還授權(quán)費(fèi)是指電商企業(yè)在使用SaaS模式的 ERP 等相關(guān)軟件服務(wù)時(shí)，按照合同約定或業(yè)務(wù)規(guī)則，電商SaaS服務(wù)提供商應(yīng)退還給電商企業(yè)但尚未退還的授權(quán)費(fèi)用。

電商企業(yè)在使用 SaaS 服務(wù)前，通常需要先支付授權(quán)費(fèi)。當(dāng)出現(xiàn)服務(wù)未開(kāi)始、企業(yè)主動(dòng)終止服務(wù)、服務(wù)提供商未達(dá)到合同約定的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或出現(xiàn)重大事故導(dǎo)致服務(wù)中斷等情形時(shí)，服務(wù)提供商需按約定退還部分或全部授權(quán)費(fèi)。這些應(yīng)退但未退的費(fèi)用，就形成了待退還授權(quán)費(fèi)。

據(jù)一些商家反饋，在申請(qǐng)退還店鋪授權(quán)費(fèi)時(shí)曾遇到阻礙，例如系統(tǒng)以“自發(fā)貨單量超過(guò)兩萬(wàn)單”等理由自動(dòng)駁回申請(qǐng)。這直接影響了客戶(hù)的資金周轉(zhuǎn)。

消費(fèi)者投訴平臺(tái)“黑貓投訴”顯示，關(guān)于“聚水潭”的投訴達(dá)到433條，內(nèi)容包括虛假宣傳、不退款、試用版和實(shí)際使用版不同、售后服務(wù)差等。

一位用戶(hù)表示，公司2022年購(gòu)買(mǎi)聚水潭軟件使用，后期一直升級(jí)，到2023年8月后，公司軟件各項(xiàng)續(xù)費(fèi)一年達(dá)5萬(wàn)元，但系統(tǒng)里面聚貨通開(kāi)單，居然不能看庫(kù)存，還得繳費(fèi)升級(jí)才行。

“我軟件都沒(méi)到期，就停止這些功能，讓升級(jí)才能使用，這不是店大欺客嗎？溝通負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)以及領(lǐng)導(dǎo)長(zhǎng)達(dá)半年都不能解決，在線客服也不能解決，讓花錢(qián)升級(jí)才能使用。真是可笑，一年花5萬(wàn)買(mǎi)個(gè)軟件，我開(kāi)個(gè)單，還得去庫(kù)存里面看了商品庫(kù)存，再到開(kāi)單頁(yè)面輸入數(shù)量。”

圖源：黑貓投訴

退款問(wèn)題上，另一位消費(fèi)者表示，購(gòu)買(mǎi)時(shí)寫(xiě)的付款2000元返款1988元，但并沒(méi)有寫(xiě)時(shí)間，問(wèn)客服也沒(méi)有告知具體返款時(shí)間。

該消費(fèi)者在付款后申請(qǐng)返款，先是顯示不滿足返款條件，返款條件需要一年時(shí)間審核，后來(lái)找了平臺(tái)客服協(xié)商了一個(gè)多小時(shí)才幫我改成了滿足退款條件，并答應(yīng)30天返款，但過(guò)去32天依然沒(méi)有退款。

“完全就是霸王條款，返款條件他們說(shuō)了算，如果沒(méi)去找他的話，一年兩年這筆錢(qián)忘了就直接被他們扣下了，期間多次敷衍了事，逃避問(wèn)題，都是用的固定話術(shù)推脫退款。難道這個(gè)平臺(tái)玩的就是靠推脫退款來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)的嗎？”該消費(fèi)者表示。

圖源：黑貓投訴

小紅書(shū)上，也有不少電商公司的從業(yè)人員吐槽，“售前:一個(gè)月包教，不會(huì)退款；售后：你自己摸索，不會(huì)再安排人。摸索后，還是不會(huì)，申請(qǐng)退款，卻被回復(fù)‘已經(jīng)打公司賬上的錢(qián)沒(méi)有退款的’。”

也有人對(duì)客服處理問(wèn)題的能力提出質(zhì)疑，“人員配置是批量生產(chǎn)的嗎?跟我們公司組的群，一個(gè)問(wèn)題發(fā)出來(lái)，半個(gè)小時(shí)都沒(méi)人回復(fù)，問(wèn)急了就讓等一會(huì)兒，半天沒(méi)人回復(fù)。再說(shuō)線上客服，一模一樣，永遠(yuǎn)在等一下，唯一不同的就是線上客服會(huì)說(shuō)一句‘親親，請(qǐng)您稍等一下哦’。”

圖源：小紅書(shū)app

聚水潭也做出風(fēng)險(xiǎn)提示，“客戶(hù)投訴或負(fù)面評(píng)論可能會(huì)損害我們的聲譽(yù)，導(dǎo)致對(duì)我們產(chǎn)品的需求減少。我們亦可能因數(shù)據(jù)泄露、網(wǎng)絡(luò)攻擊或其他安全漏洞事件而面臨聲譽(yù)損害，這些事件可能會(huì)損害客戶(hù)數(shù)據(jù)的保密性、完整性或可用性。倘我們無(wú)法有效管理該等風(fēng)險(xiǎn)，我們的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能會(huì)受到重大不利影響。”

5年估值增70倍，

紅杉、中金為股東

受益于SaaS賽道的火熱，以及聚水潭的市場(chǎng)地位。過(guò)去的10年時(shí)間里，聚水潭受到眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。《招股書(shū)》顯示，自2015年至2020年，聚水潭累計(jì)獲得6輪融資，金額共計(jì)約14.7億元。投資方包括高盛、紅杉、中金長(zhǎng)三角科創(chuàng)基金、藍(lán)湖資本、阿米巴資本等。

2015年11月，上海阿米巴佰暉、陳昊輝及吳宵光對(duì)聚水潭進(jìn)行天使輪融資，投資后估值為8300萬(wàn)元；2020年6月，聚水潭完成由高盛、中金共贏基金和藍(lán)湖資本投資的C輪融資，融資金額1億美元。此次融資后，聚水潭的估值達(dá)到60億元。

也就是說(shuō)，5年時(shí)間，聚水潭的估值漲了71.29倍。

圖源：《招股書(shū)》

根據(jù)《招股書(shū)》，IPO后，聚水潭的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)創(chuàng)始人、員工與資本多元共治的格局。創(chuàng)始人駱海東直接持股19.16%；賀興建通過(guò)Popogo Limited 持股11.4%；李燦升持股5.43%；王瑜持股3.39%。

機(jī)構(gòu)股東方面，紅杉智盛持股6.72%；上海暉巨管理咨詢(xún)持股4.13%；Ameba China持股 3.8%。BlueLake、北京微光股權(quán)投資、Shanghai Jingyu Enterprise Management Consulting 均持股超2%（分別為 2.81%、2.65%、2.41%）；VPJST II LP 與上海藍(lán)湖、中金共贏基金、GGV VIII、VP JST I LP等持股在1%-2.5%區(qū)間；上海卓漉管理咨詢(xún)持股0.88%。

但值得注意的是，其中，高盛作為聚水潭C輪融資的參與者，其后續(xù)的退出動(dòng)作頗為意味深長(zhǎng)。通常情況下，投行參與晚期融資旨在為后續(xù)IPO保薦鋪路。然而，聚水潭在2023年首次遞表時(shí)，聯(lián)席保薦人名單中并未出現(xiàn)高盛的身影。

并且，聚水潭現(xiàn)已以總計(jì)約7560萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)（相當(dāng)于高盛原始投資額150%）回購(gòu)了高盛持有的全部股份，也就是說(shuō)，高盛已從股東名冊(cè)中徹底退出。

創(chuàng)始人IPO前婚變，

出海是新方向嗎？

聚水潭的創(chuàng)始人為駱海東畢業(yè)于上海大學(xué)，學(xué)的專(zhuān)業(yè)是理論電工專(zhuān)業(yè)，學(xué)歷是碩士。畢業(yè)之后先后供職于晟訊科技和嘉興麥寶等ERP公司。

2014年1月，駱海東拉上共事了15年的老同事賀興建，以及核心開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，9位老同事一起創(chuàng)辦了聚水潭。當(dāng)初為了養(yǎng)活公司，在開(kāi)發(fā)SaaS產(chǎn)品的同時(shí)，駱海東還和幾個(gè)核心高管去接其它項(xiàng)目賺錢(qián)，直到產(chǎn)品上市。

2020年，當(dāng)光云科技以“電商SaaS第一股 ”的身份登陸科創(chuàng)板時(shí)，聚水潭作為電商SaaS ERP龍頭，創(chuàng)始人駱海東就躊躇滿志的對(duì)媒體表示 “聚水潭有實(shí)力上市，但要到2021年上半年再去考慮IPO”。

但聚水潭的上市計(jì)劃一直拖到了2023年，這是因?yàn)樵诖猴L(fēng)得意馬蹄疾的2020年底，駱海東后院失火。

天眼查顯示，因離婚糾紛，駱海東所持聚水潭的全部19.65%股權(quán)被前妻凍結(jié)，這部分股權(quán)在2022年11月才解凍。離婚完成后，2023年6月19日聚水潭開(kāi)始沖刺港交所之路。

“離婚導(dǎo)致擬上市公司股權(quán)不穩(wěn)定，影響程度三顆星。境外上市不論在香港還是美國(guó)，一般情況下，其主要營(yíng)收市場(chǎng)還是在國(guó)內(nèi)。因此，國(guó)內(nèi)公司的運(yùn)營(yíng)、特別是對(duì)于網(wǎng)絡(luò)公司運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性至關(guān)重要，這些持有ICP或域名的公司的穩(wěn)定性，直接影響境外上市公司可能性。當(dāng)然，土豆網(wǎng)赴美IPO就是遇上了這個(gè)問(wèn)題。”北京市中倫（上海）律師事務(wù)所合伙人賈明軍律師表示。

當(dāng)年土豆網(wǎng)正值上市的關(guān)鍵時(shí)刻，土豆網(wǎng)CEO王微和妻子楊蕾鬧離婚，楊蕾以夫妻共同財(cái)產(chǎn)為由要求重新劃分土豆網(wǎng)股份，因此土豆網(wǎng)38%的股份遭凍結(jié)，導(dǎo)致土豆網(wǎng)錯(cuò)失美股上市時(shí)機(jī)，上市之后股價(jià)不振，最終與優(yōu)酷網(wǎng)合并。

不過(guò)，從聚水潭開(kāi)啟港股上市之旅可以判斷駱海東離婚糾紛應(yīng)該已經(jīng)妥善解決。

此外，近些年隨著國(guó)內(nèi)跨境電商在全球的興起，聚水潭也在試水跨境電商，尋求更大的市場(chǎng)。

“立足中國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，我們?nèi)杂?jì)劃拓展全球業(yè)務(wù)，包括抓住從事跨境電商的中國(guó)客戶(hù)帶來(lái)的其他商機(jī)，及擴(kuò)大我們對(duì)海外客戶(hù)的覆蓋。”聚水潭在《招股書(shū)》中提到。

目前聚水潭跨境ERP已與速賣(mài)通、Shopee等多個(gè)跨境大平臺(tái)達(dá)成深度合作，對(duì)接全球平臺(tái)400+、對(duì)接海外倉(cāng)150+、合作物流企業(yè)400+。2024年10月，還被SHEIN評(píng)為25位“出海好搭子”之一，成為2024年度SHEIN首批優(yōu)質(zhì)生態(tài)伙伴。

2021年4月，駱海東接受“動(dòng)點(diǎn)科技”采訪時(shí)表示。2018年——2020年，聚水潭的跨境電商銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，三年內(nèi)分別貢獻(xiàn)了100多萬(wàn)、1000多萬(wàn)和4000多萬(wàn)的銷(xiāo)售額，2021年更有望突破1億元銷(xiāo)售額。

更具體的數(shù)據(jù)《招股書(shū)》中未有披露。

此外，聚水潭還投資了不少跨境業(yè)務(wù)的企業(yè)。2021年6月，聚水潭投資了專(zhuān)注于亞馬遜平臺(tái)業(yè)務(wù)的電商大數(shù)據(jù)公司數(shù)魔跨境；7月全資收購(gòu)跨境電商技術(shù)服務(wù)公司珠海富潤(rùn)科技有限公司；2022年5月，聚水潭對(duì)跨境電商智能客服平臺(tái)——及時(shí)語(yǔ)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

隨著離婚陰霾散去，聚水潭的成功上市，駱海東也將和紅杉、中金等一眾投資機(jī)構(gòu)共享一場(chǎng)資本盛宴。你對(duì)SaaS企業(yè)聚水潭有何了解？歡迎下方留言討論。

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