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在業績下滑的背景下，有關吉比特(603444.SH)暫無爆款、新品平庸等質疑聲也隨之出現。

證券之星注意到，公司當前主要面臨兩個問題，其一，支撐公司營收的三款老游戲已上線多年，目前的流水出現下滑；其二，是自2021年以來，公司一直未推出新的爆款游戲。進一步研究發現，這背后或與公司以制作人為主的開發模式有關。雖然該模式在早期游戲開發中曾取得成功，但在游戲業務的發展過程中，爆款游戲產出率低、產品單一化等弊端也隨之暴露。

核心產品流水下滑，新品難挑大梁

2024年前三季度，吉比特實現營收28.18億元，同比下降14.77%；歸母凈利潤為6.58億元，同比下降23.48%，延續了半年報中營利雙降的業績頹勢。

境內業務低迷是導致其業績下降的主要原因。

吉比特境內銷售收入主要來自自研產品《問道》端游、《問道手游》以及《一念逍遙(大陸版)》，在2024年上半年，上述三款游戲合計為公司貢獻了近7成的營收。

需要說明的是，上述三款均屬于公司的老游戲，《問道》自2006年上線至今持續運營已超過18年，《問道手游》于2016年4月上線，《一念逍遙》則于2021年2月上線。

2024年前三季度，上述三款游戲合計總流水達29.72億元，同比減少17.19%。其中，《問道》端游的流水為8.81億元，同比增長7.71%；《問道手游》與《一念逍遙(大陸版)》的流水均出現下滑，分別為16.12億元、4.79億元，同比下滑幅度分別為14.13%、46.4%。

《一念逍遙(大陸版)》的流水下滑幅度較大，公司控股股東、董事長兼總經理盧竑巖對該款游戲的后續發展持悲觀態度，其在投資者問答環節上表示，《一念逍遙》的流水在產品的下降周期不可能有大的增長，再加上項目組的工作重心有一定調整，因此未來流水應該會進一步下滑。盧竑巖也強調“不是流水放在首位，盡量維持住產品的DAU”。

業內人士指出，從端游開始延續到手游的《問道》IP，其存量用戶隨著年齡增長而逐步退出游戲，同時，由于缺少更多的變化，很難吸引到增量用戶。其他一些游戲，如航海王，也是來源日本動漫IP，此類游戲保本賺微利尚可，做爆款很難。

在老款游戲收入下滑的背景下，吉比特新作表現也不及預期。公司在去年上線了《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：夢想指針》《重裝前哨》等多款游戲。

其中，《重裝前哨》的表現較為慘淡，其于2024年3月27日在Steam平臺上發售，游戲采用虛幻5引擎制作，主打FPS(第一人稱射擊)、RTS(即時戰略)和TD(塔防)玩法。

不過，該款游戲上線后口碑不佳，不少玩家反饋該款游戲卡頓和崩潰、劇情冗長等。面對玩家的吐槽，吉比特將原因歸結于兩方面，其一是技術原因，組建不久的新團隊對UE5引擎不夠熟悉；其二是宣發原因，產品早期宣發導入的用戶和團隊預想的目標用戶有較大的偏差。

除了《重裝前哨》之外，《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：夢想指針》雖然相比上年同期營收有所增長，但2024年上半年尚未實現盈利。

境外業務成效不顯，買量策略收緊

證券之星注意到，國內市場表現疲軟的背景下，公司也將目光轉向海外。

談及公司出海策略時，吉比特在去年5月投資者調研溝通活動紀要曾提到，公司高度重視境外業務的發展，研發方面除個別儲備的國內IP產品外，公司要求自研產品必須定位境外市場方可立項；發行方面也已建立起覆蓋全球大部分國家和地區的測試、發行體系。

2024年1-9月，公司在境外上線了《飛吧龍騎士(境外版)》《Monster Never Cry(境外版)》《Outpost: Infinity Siege(Steam國際版)》等產品。2024年前三季度，公司境外營業收入合計3.69億元，雖同比出現大幅增長，但營收體量較小。利潤端來看，報告期內，境外游戲業務(考慮研發成本)整體尚未產生盈利。

業績不佳的背景下，吉比特在買量上則更為謹慎。

吉比特在去年接受機構調研時也提到，公司的游戲買量投放比以前更為謹慎，主要通過ROI(投資回報率)控制買量，同時會根據游戲的用戶量、用戶活躍度以及整個游戲生態等情況進行適當調整。盧竑巖也曾明確表示，如果死磕買量這件事，公司就已經“站在錯誤的邊緣”。

這一背景下，公司的銷售費用則出現較為明顯的下滑，2024年前三季度，其銷售費用同比下滑至12.71%，為7.86億元。同時，公司的管理費用同比下滑2.81%，為2.66億元。買量策略的調整、期間費用的削減，意味著公司走上了收縮開支的道路。

制作人為主模式存弊端，爆款產出率低

吉比特當下正面臨著缺乏復制爆款能力、新老游戲交替不暢的困境。進一步研究發現，這背后或與公司以制作人為主的開發模式有關。

證券之星注意到，吉比特的游戲開發主要遵循制作人的興趣導向。盧竑巖曾公開提到，吉比特內部約有20位游戲制作人，游戲立項基本以制作人的意愿為準，而制作團隊的激勵及管理方法，一是利益分配，二是充分授權。

據悉，公司多數游戲開發團隊的規模維持在20至50人之間，以30至40人的配置最為常見。相比之下，米哈游在開發《原神》時，初期團隊規模已超過300人，而網易在《射雕》項目的研發過程中，更是集結了多達600多人。

有分析指出，這種以“小團隊作戰、制作人為主”的開發模式，優勢在于能盡可能縮減成本、以小搏大，《問道》和《一念逍遙》均是在該模式下成功開發的。

但弊端同樣明顯，由于公司的開發模式較為分散、項目的風險較高，公司在爆款游戲的產出方面表現平平。自2021年《一念逍遙》發布后，公司自研產品如《飛吧龍騎士》《不朽家族》等市場表現不盡人意。這也暴露了公司在爆款游戲產出率低，以及新舊游戲交替不暢的問題。

其次，受限于開發團隊人員不多、成本不高，團隊的游戲開發方向有一定的局限性，會避免投入大型制作項目，而是選擇差異化的小眾題材進行開發。在《一念逍遙》之后，公司愈加傾向于放置類游戲的研發，如《不朽家族》和《勇者與裝備》等。由于放置類游戲通常側重于輕度游戲體驗，公司面臨著用戶留存率低、難以獲得高付費、深度核心玩家等問題。

此外，因制作人個人局限性，導致吉比特自研游戲類型單一化的情況。這一點從吉比特游戲產品類型亦可看出，公司目前游戲大多為回合制MMO或放置類修仙游戲，這也暴露出公司在其他熱門品類如策略類SLG和射擊類游戲方面存在不足，進而限制公司多元化品類的發展。不僅如此，由于公司制作人普遍更傾向于手游和端游的開發，使得公司錯失了小游戲等風口。(本文首發證券之星，作者|李若菡)