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證券之星 劉浩浩

近日，王府井(600859.SH)發布2025年半年度業績預告，繼2024年利潤同比大幅下降后，今年上半年公司盈利再次出現塌方式下滑。

證券之星注意到，受消費市場整體疲弱和消費者需求及消費習慣轉變等因素影響，疫情后王府井業績持續低迷。順應消費趨勢變遷，近兩年其持續通過閉店和開新店的方式推動業態結構調整和門店經營轉型。然而此舉對業績進一步造成負面影響。2024年和今年上半年，公司業績持續大幅下滑。這背后，除傳統有稅業務業績疲軟，公司被寄予厚望的免稅新業務發展不及預期也是重要影響因素。

上半年扣非凈利暴降超九成，業態結構調整是重要影響因素

業績預告顯示，2025年上半年王府井實現歸母凈利潤6400萬元至9500萬元，預計同比下降78%至67%。實現扣非后凈利潤2200萬元至3200萬元，預計同比下降93%至90%。

今年一季度，王府井實現營收29.85億元，同比下降9.76%，實現扣非后凈利潤2701萬元，同比下降86.02%。以此推算，可知其二季度扣非后凈利潤為-501萬元至499萬元，同比下滑103.94%至96.07%。對比一季度，其二季度業績下滑呈加速趨勢。

對于上半年利潤下降，王府井表示，主要由于公司應對消費趨勢變遷主動進行相關調整所致，包括加快新業態培育、優化新店發展模式、推進存量門店轉型以及重塑新模式下的成本費用結構等，上述調整短期會對公司業績產生一定影響。

證券之星注意到，王府井的業績下滑從2024年就已經開始。其營收高點出現在2019年，達到267.9億元，此后受疫情影響營收大幅下滑。2023年，公司業績明顯回暖。但2024年業績再次出現斷崖式下滑。其中，實現營收113.7億元，同比下降6.97%，實現扣非后凈利潤2.958億元，同比下降53.49%。

分季度來看，從2024年一季度開始，王府井的扣非后凈利潤已經連續六個季度同比下滑，表明公司主業盈利能力持續承壓。

而這背后，王府井近兩年持續閉店和開設新店是重要影響因素。

相關報告顯示，近幾年國內消費者消費觀念和習慣均發生顯著變化，整體呈現出理性消費為主導，偏好向性價比與品質平衡的特征。同時更加青睞能夠滿足情緒價值的商品和服務。在此背景下，近兩年王府井持續對旗下業態結構進行調整，推進門店經營轉型。

今年上半年，王府井新開2家購物中心門店，全面調改2家百貨門店，另有3家門店由于租賃合同到期關閉。公司表示，報告期內因門店閉店導致收入較同期下降，同時人員安置等相關費用增加，對公司業績產生影響。而新開業門店需要經歷較長培育期，收入增幅不足以覆蓋相對固定的成本支出。這進一步加劇了公司業績下滑局面。

2024年，王府井也關閉了兩家門店，另有一家商場因改建停業，公司同時新開四家門店。這也成為導致公司業績下滑的主要因素。

支柱百貨業務業績持續下滑，免稅新業務業績不及預期

證券之星注意到，在王府井大力調整業態結構背后，公司旗下門店業績近兩年持續下滑。其中營收占比最高(四成左右)的百貨板塊業績下滑趨勢尤其明顯。

公開資料顯示，王府井于1994年上市，前身是北京市百貨大樓。2014年公司開始啟動轉型，由單一百貨業態向百貨、購物中心、奧特萊斯等綜合零售業態發展。以上三大板塊是公司當前主要收入來源。

其中，奧特萊斯板塊因較好滿足了消費者對高性價比商品的追求，是近幾年唯一保持業績持續增長的板塊。2024年，該板塊實現收入22.72億元(以下各項數據均不考慮抵消因素)，同比增長6.14%，在公司營收中占比從上年的15.39%提升至18.73%。今年一季度，該板塊實現收入5.98億元，同比增長4.13%。

而在王府井營收中占比位居前兩位的百貨和購物中心兩大業務板塊，近兩年業績則持續下滑。

2024年，王府井百貨板塊實現收入42.57億元，同比下降14.82%。板塊營收占比從上年的42.42%大幅下滑至35.1%。公司表示，板塊業績下滑主要受消費市場結構變化及百貨門店轉型調整共同影響。今年一季度，該板塊實現營收11.52億元，同比下滑13.93%。

2024年，王府井購物中心板塊實現收入30.1億元，同比下降2.77%。今年一季度，該板塊業績下滑趨勢加劇。實現收入7.45億元，同比下降6.61%，毛利率則同比下滑6.58%降至38.47%。公司表示，板塊收入下滑同樣因受終端消費市場變化影響所致，毛利率下滑則由于待開業門店處于籌備期導致營業成本上升所致。

證券之星注意到，王府井奧特萊斯板塊2024年收入相較公司業績高點2019年時下降了49.56%。百貨板塊收入相較2019年下降幅度則高達75.84%。

為應對傳統有稅板塊業績下滑，王府井近些年也在積極布局新業務，打造“第二增長曲線”。其中，免稅業務是公司重點布局的方向。

2020年6月，王府井正式宣布獲得免稅品經營資質，成為中國第八家擁有免稅牌照的企業。然而歷經四年發展，其免稅業務規模依然較小。2024年，該業務共實現收入2.49億元，雖同比增長33.19%，但該板塊的營收占比僅為2.06%，且板塊的整體毛利率僅17.55%，遠低于百貨、購物中心、奧特萊斯三大板塊毛利率。

今年一季度，王府井免稅板塊業績更是嚴重下滑。板塊實現收入僅9973萬元，同比下降17.83%，超過了同期其他各大版塊的收入降幅。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)