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中金：維持攜程集團-S跑贏行業評級 上調目標價至588.5港元
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智通財經網
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2025-08-29 12:38
中金發布研報稱，基本維持攜程集團-S(09961,TCOM.US)25/26年收入預期，考慮到營銷費控好于預期，上調25年非通用準則凈利潤預測8%至177億元，維持26年非通用準則凈利潤預測189億元。維持跑贏行業評級，該行切換至26年PE估值法(采用26年20倍PE)，維持美股和港股的目標價75.9美元和588.5港元，對應美股和港股的25/26非通用準則市盈率21倍和20倍，較當前股價分別有16%和15%的上行空間，公司目前交易于25/26年美股和港股18倍和17倍非通用準則市盈率。
中金主要觀點如下：
2Q25非通用準則凈利潤高于一致預期
公司公布2Q25業績：收入同增16%至149億元，超過市場預期1%，主要系住宿收入超預期;非通用準則凈利潤為50億元(凈利潤率34%)，超出市場預期15%，主要系營銷費用可控投入，以及政府補貼等其他收入超預期。公司于年初宣布的4億美元股東回報計劃提前完成，并于25年8月批準不高于50億美元的新回購計劃。
暑期國內酒店預訂增速快于行業
1)國內酒店：2Q25公司住宿預訂收入62億元，同增21%，超市場預期3%，主要系酒店預訂量增長超預期。暑期行業表現平淡，但攜程暑期間夜量表現好于行業，該行預計3Q25公司國內酒店間夜量維持低兩位數同比增長;2)國內交通：基數效應下，暑期航空行業表現偏弱，根據航班管家數據2025.7.1-2025.8.25全國民航旅客運輸量同比增長3%，公司預計3Q25機票預訂和收入增長和行業大盤類似。
出境旅游保持韌性
2Q25公司出境機、酒預訂恢復至19年的120%以上，繼續好于行業航班量84%的恢復度。考慮到去年暑運出境旅游高基數，公司預計出境收入同比增速略有放緩。該行預計3Q25出境機、酒量同增15-20%，出境酒店價格保持穩定，但機票價格仍有高個位數同比下滑。
Trip.com維持較快增長，競爭壓力可控
2Q國際OTA預訂量同增超60%，Trip.com占集團收入比例提升至14%;入境游預訂量同增超100%。雖然國際巨頭在泰國、韓國加大酒店價格補貼，但亞太市場整體格局分散、Trip.com差異化戰略有效執行，Trip.com酒店收入繼續維持70%以上的增長，并未受到明顯影響。根據Sensor Tower數據，該行觀察到Trip.com MAU 7月繼續維持55%的同比增長。除了亞太地區持續投入外，公司也在中東加快擴張，該行預計3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速。
來源：智通財經網
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