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國海證券發布研報稱，預計百度集團-SW(09888)2025-2027年營收分別為1309.73、1356.68、1443.07億元，non-HKFRS凈利潤為166.00、198.64、235.48億元，對應non-HKFRSP/E為19.1x、16.0x、13.5x，維持“買入”評級。

國海證券主要觀點如下：

百度集團：全棧AI構建競爭壁壘，實現商業兌現的正向循環

百度集團擁有強大的互聯網基礎，積極拓展創新應用場景及新變現機會。公司于2000年成立，作為一項搜索引擎業務，以技術可以改變人們發現及消費信息方式的信念建立。為此，公司持續創新并開發新技術及產品以改善百度搜索用戶體驗。過去二十多年，公司在長期增長及強勁盈利能力方面表現良好，這令公司能投資有較大市場機會的各類產品及服務，并進一步提升公司的長期增長前景。目前，公司核心業務(愛奇藝除外)主要提供基于搜索、信息流及其他在線營銷服務以及來自AI新領域的產品及服務，通過移動生態、智能云、智能駕駛與其他增長計劃共3個增長引擎為公司提供支持。

在線營銷業務：AI搜索有望為公司進一步提升盈利能力上限

當前中國互聯網廣告市場整體增速溫和，由電商/視頻平臺占據主導地位，社交/搜索平臺次之。該行認為，公司的優勢在于在中國搜索引擎領域市占率第一，擁有較大的流量入口，且擁有多種APP，可以更好地基于用戶的使用行為、搜索內容來分析用戶特征，從而匹配更精準的人群標簽，提升廣告投放效益。目前，為能提供更高的盈利上限，公司正在積極推動在線營銷業務從CPC模式過渡到CPS模式，已開始對AI搜索的商業化進行早期測試。公司當前采取了較為謹慎的AI搜索商業化策略，但公司一直在積極加速AI搜索的轉型，因此，雖然公司在線營銷業務短期內收入和利潤面臨一定壓力，但從長遠來看，AI搜索有望為公司實現更強勁的增長奠定堅實的基礎。該行預計2025/2026/2027年公司有望實現在線營銷業務收入623.91、592.72、598.64億元。

智能云業務：公司AI云市場市占率領先，促進整體收入持續向好

受益于AI帶來的技術革新，云計算市場進入新一輪增長曲線。公司雖然在云計算領域布局較晚，但在AI公有云市場已實現市占率領先。公司的目標是打造“云智一體，智能優先”的新一代AI云基礎設施，強調AI云會成為新型的利潤中心。戰術上，公司將文心大模型開源，從而使得更多的開發者和企業用戶可以零門檻、低成本地使用模型，助力企業更好地構建AI原生應用，進而提升文心大模型的影響力。并且，通過開源和免費實現云服務平臺的規模化應用，也可攤薄云算力成本，推動降價與技術升級，并促進智能云沉淀更多行業Know-How，進而形成更優的標準化解決方案，提升公司智能云業務中標率。該行認為，隨著公司昆侖芯、AISaaS、以及GPU云等AI云相關產品的協同效應，公司智能云業務有望實現快速增長。該行預計2025/2026/2027年公司智能云業務收入273.25、327.90、386.92億元。

智能駕駛及其他增長計劃業務：Robotaxi打開成長空間，訂單持續增長

Robotaxi(自動駕駛出租車)相比傳統出租車擁有多種優勢，市場發展潛力較大，有望實現高速增長。公司蘿卜快跑憑借商業化的領先步伐穩穩占據第一梯隊。目前，公司在有序進行區域拓展與戰略合作，以提升訂單量。該行認為，隨著公司未來成本的下降以及在海外市場的擴張，公司的成本優勢可以在全球大多數主要城市帶來更強的經濟效應。此外，公司DuerOS智能助手等其他業務的發展也有益于促進公司智能駕駛與其他增長計劃業務實現增長。該行預計2025/2026/2027年公司智能駕駛與其他業務收入138.32、159.07、174.97億元。