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公開信息顯示，云漢芯城(上海)互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司6月30日更新了申報稿，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前尚未上會。該公司此次沖擊IPO擬發(fā)行股份數(shù)量為1627.9萬股，在近期更新申報稿的上市公司當(dāng)中并不算大。

由于公司名字中帶了個“芯”字(英文簡稱則是包含了“互聯(lián)網(wǎng)”和“科技”)，公司打算沖擊的又是創(chuàng)業(yè)板，部分投資者可能因此認為公司不論科研抑或財務(wù)實力都有優(yōu)勢。倘若考慮到公司已多次更新申報稿(本次應(yīng)是第六次)，其對上市的渴望可見一斑。

但在閱讀公司申報稿后可以發(fā)現(xiàn)，盡管公司主營業(yè)務(wù)中包含芯片元素，不過“此芯非彼芯”，有幾個問題需要投資者注意。

名不副實的“芯”？

按申報稿的說法，公司重點聚焦電子制造產(chǎn)業(yè)中小批量電子元器件研發(fā)、生產(chǎn)、采購需求，基于自建自營的云漢芯城B2B線上商城，主要為電子制造產(chǎn)業(yè)提供高效、專業(yè)的電子元器件供應(yīng)鏈一站式服務(wù)，業(yè)務(wù)觸角還延伸到了電子產(chǎn)業(yè)其他領(lǐng)域。具體來看，公司與全球超千家電子元器件供應(yīng)商開展數(shù)據(jù)合作，日可售SKU(指獨立可售的最小單元，例如一塊芯片)超過2400萬，涵蓋集成電路、分立器件、傳感器、被動器件、連接器等電子元器件品類。

以上說法單從數(shù)字上確實無懈可擊，因為根據(jù)公司的業(yè)績數(shù)據(jù)，公司超過99%的主營業(yè)務(wù)收入都是來自B2B銷售，說是線上的電子元器件批發(fā)市場某種程度上也不為過，就連公司在宣傳高科技元素之余也要承認，自己是“批發(fā)類”企業(yè)，這一點在給出的行業(yè)分類中已有證明。

不過這樣的話，公司在創(chuàng)業(yè)板上市的合理性，可能需要打個問號——因為深交所給創(chuàng)業(yè)板的定位是“三創(chuàng)四新”，雖然公司的銷售和訂單接收上確實有新技術(shù)，但收入構(gòu)成上實在相差過大。

(來源：云漢芯城申報稿)

賬期錯配的“芯”？

在批發(fā)零售業(yè)態(tài)，商家大多會在賬期結(jié)束時再付款，這樣既能減少資金占用，又能將上游來款和對下游付款有效匹配，不至于讓資金“空轉(zhuǎn)”。但這也意味著，在對手方尚未付清貨款之前，收款方會面臨賬期錯配，進而影響企業(yè)償債能力，云漢芯城同樣面臨這一問題。

根據(jù)申報稿，公司2020-2022年的流動比率大多維持在1.4以上，速動比率的情況也與此類似，但與可比同業(yè)高時超過2倍相比仍相對偏低。不僅如此，公司的資產(chǎn)負債率也高于可比公司均值。對于這一問題，公司在申報稿中表示，主要是因為營業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，備貨金額增加，銷售端與采購端的賬期錯配金額增大，所需資金量以及短期借款均有所增加所致；而2022年之所以轉(zhuǎn)好，則是因為提前償還了部分貸款。

作為批發(fā)類上市企業(yè)，云漢芯城這種情況司空見慣，尤其還是在同時使用“先銷后采”(按訂單從上游配貨)和“先采后銷”(類似京東自營，先配好熱門SKU等待訂單)兩種模式的情況下。但問題是，對接兩端都利用賬期的情況下，一旦任何一端回款出現(xiàn)異常，都會直接影響全鏈條的運轉(zhuǎn)。

(來源：云漢芯城申報稿)

貼錢經(jīng)營的“芯”？

賬期錯配，不止影響企業(yè)運轉(zhuǎn)，也會讓財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)瑕疵，例如現(xiàn)金流量。根據(jù)申報稿顯示，2020-2022年，云漢芯城經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6,878.03 萬元、 -5,065.75 萬元、18,817.20 萬元。對于這種情況，公司給出的理由依然是賬期錯配。

具體來看，由于公司上游多為國際大廠(例如德州儀器等)，給予公司的賬期相對較短，但公司給予下游客戶的賬期則略長，為了滿足經(jīng)營需求，墊資自然在所難免。不僅如此，上述現(xiàn)金流量的凈額和銷售收入增速呈正相關(guān)，意味著業(yè)務(wù)擴張會讓缺口越拉越大。面對這種問題，公司能做的就是監(jiān)控現(xiàn)金的進出。

當(dāng)然，正如公司所提醒的那樣，結(jié)算方面的重大不利變化或會導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴重波動，甚至現(xiàn)金短缺，對于極度依賴上下游回款的企業(yè)，可能是滅頂之災(zāi)。

(來源：云漢芯城申報稿)

總結(jié)起來，云漢芯城將電子元器件上下游供需聯(lián)系在了一起，從業(yè)務(wù)模式上確實無可指摘，上市也在情理之中，但其上市板塊的恰當(dāng)性可能值得商榷。不僅如此，從已有的財務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司依賴于上下游的正常回款，意味著對于風(fēng)險的抵抗能力相對較弱。

如果云漢芯城能夠成功過會并且IPO，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內(nèi)。