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專題：“高端月子中心”圣貝拉沖刺港股上市：三年虧超7億，毛利率超30%

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　　【深度】圣貝拉港交所IPO：累虧超14億前景難言樂觀 旗下門店跑路、數次因合規問題被罰

　　6月26日，圣貝拉在港股上市首日股價表現奪目，截至發稿漲幅達41.49%，報9.3港元。這一出色的市場表現吸引了眾多投資者的目光，其背后的大漲原因值得深入剖析，但與此同時，也不能忽視圣貝拉公司可能存在的不足之處。

　　基石投資者大賺：杭州蕭山國資浮盈4000萬，華夏基金香港浮盈1000萬

　　從大漲原因來看，圣貝拉構建了覆蓋“孕期-月子期-產后期-家庭育兒期”的全周期服務生態鏈。旗下多品牌協同，如超高端的“圣貝拉母嬰健康中心”、定位年輕高端客群且增長迅速的“小貝拉”，以及聚焦女性生育后身心問題的“艾嶼療愈型產后護理”，滿足了不同客戶的多樣化需求，極大提升了客戶粘性，2024年約84%的產后護理客戶會購買集團其他服務或產品，這一數據便是其商業模式成功的有力證明。

　　在運營模式上，圣貝拉采用輕資產運營，與瑰麗酒店、半島酒店等眾多高奢酒店達成長期獨家合作。這不僅降低了前期固定資產投入，還借助酒店高端品牌形象與優質硬件設施，為客戶提供極致服務體驗，同時將更多資金投入產婦體驗提升，強化了品牌服務形象，在用戶心智中建立起“高端產后護理=圣貝拉”的強關聯。

　　市場地位方面，根據弗若斯特沙利文報告，圣貝拉在多個維度展現出強大統治力。它是中國最大的產后護理及修復集團（以2023年超高端月子中心的收入計算），也是中國增長最快的規模化產后護理及修復集團（以2021年至2023年收入增長率計算），還是中國內地首家拓展至中國內地以外地區的月子中心運營商。2023年，按自月子中心的收入計算，圣貝拉在中國所有產后護理及修復集團中排名第二，市場份額約1.0%，到2024年，份額提升至約1.2%，成為中國乃至亞洲最大的產后護理集團，在國內多個城市憑借收入優勢占據領先市場份額。

　　財務表現同樣亮眼，從招股書數據可知，2022至2024年，公司營收從4.72億元躍升至7.99億元，年復合增長率高達30.15%，遠超行業平均增速。其盈利能力顯著提升并實現持續盈利，剔除上市開支等非經常性項目后的經調整凈利潤，從2022年的虧損，迅速扭轉為2023年的盈利2077.2萬元，并在2024年進一步躍升至4225.6萬元，2024年經調整凈利潤同比增速更是高達103.43%。

　　豪華的資本陣容也是其上市首日大漲的重要因素。圣貝拉此次上市獲得了頂級資本與產業資源的雙重背書，基石投資者陣容堪稱豪華。杭州市政府旗下蕭山區產業基金的入局，使圣貝拉有望成為蕭山區首個由政府資金直接參與保薦的IPO企業，區域標桿效應顯著。高端民營醫療集團和睦家戰略注資，香港養和醫院打破近兩年投資靜默期參與認購，產業資本方面，國內最大生活服務平臺58集團、高端醫美機構媛頌醫療也參與其中，此外，華夏基金等主流資本的加入，彰顯了資本市場對圣貝拉長期價值的高度認可。在資本運作層面，中信證券與瑞銀集團兩大頂級投行聯袂擔任保薦人，為圣貝拉上市進程提供了有力保障。

　　在圣貝拉港股上市首日大漲的利好下，各基石投資者收獲頗豐。58同城關聯公司GIMMHoldingLimited獲配759.85萬股，浮盈約2066.79萬港元；華夏基金（香港）有限公司獲配477.05萬股，浮盈約1307.58萬港元；杭州蕭山經濟技術開發區國有資產經營有限公司?子公司JKBLimited獲配1550萬股，浮盈達4216萬港元；吳啟楠獲配119.25萬股，浮盈約324.36萬港元；SarlWuCapitalLimited獲配715.60萬股，浮盈約1946.43萬港元；敏睿商務諮詢有限公司獲配477.05萬股，浮盈約1307.58萬港元；汪牽擎獲配834.90萬股，浮盈約2270.93萬港元。各基石投資者憑借不同的獲配數量，在首日交易中均實現了可觀的財富增值。

　　子公司近年屢次因合規問題受到行政處罰

　　然而，圣貝拉并非毫無瑕疵。從其招股書及過往經營歷程來看，合規風險問題不容忽視。旗下子公司近年屢次因合規問題受到行政處罰，2020年珠海貝康因無證經營餐飲服務被罰2.5萬元；2022年北京貝康澤恩因無證行醫被重罰15.01萬元；2024年杭州貝瑞斯美華又因消防通道不合規被處2萬元罰款。這一系列行政處罰暴露出公司在運營管理上存在明顯的合規漏洞，特別是在醫療資質和安全管理等關鍵環節。作為擬上市公司，這些歷史違規記錄不僅反映內控缺陷，也可能成為監管機構和投資者關注的風險點。

　　業務結構方面，雖然圣貝拉構建了多品牌矩陣，但三大核心品牌均聚焦高端市場，存在業務結構同質化風險。并且其營收結構呈現明顯的單一化特征，2024年上半年，其月子中心收入3.06億元，占總營收比重仍高達85.7%。盡管該業務占比從2021年的90.2%小幅下降至2023年的83.5%，但其所謂的業務多元化進展緩慢，家庭護理和功能性食品等新業務尚未形成規模支撐。

　　成本控制上，圣貝拉的運營模式呈現出典型的“高端定位、高成本承壓”特征。輕資產模式雖規避了物業持有成本，卻帶來了持續攀升的租賃支出。更值得警惕的是，2024年上半年其銷售成本同比增長33.08%，超過營收增速。人力成本方面，公司雖強調護理人員的專業性，但卻未能為部分員工足額繳納五險一金，2023年相關差額達1290萬元，這不僅不符合勞動法規定，也可能影響員工穩定性，進而對服務質量產生潛在威脅。

　　在行業競爭日益激烈，且面臨人口出生率下降等外部挑戰的背景下，圣貝拉需要正視自身存在的問題，不斷完善內部管理，加強合規建設，優化業務結構，提升成本控制能力，才能在資本市場持續健康發展，不辜負投資者的期待。

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責任編輯：常福強