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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　日前，芯邁半導體向聯交所遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人，羅兵咸永道擔任申報會計師。

　　據招股書披露，本次H股募集資金預計將用于：（1）提升公司的研發能力及擴大公司的產品供應；（2）潛在戰略投資或收購交易；（3）提高銷售及運營效率；（4）營運資金及一般公司用途。

　　業績層面，2022—2024年，芯邁半導體的收入逐年下滑，從16.88億元降至15.74億元，區間降幅6.75%；深陷持續虧損泥潭，凈虧損額分別為1.72億元、5.06億元及6.97億元，呈現逐年擴大趨勢，3年累計凈虧損近14億元。

　　芯邁半導體的客戶集中度畸高，為業績增長可持續性蒙上一層陰霾。2022—2024年，客戶A雖為芯邁半導體的最大客戶，貢獻了逾六成收入，但銷售額卻逐年下滑，從11.26億元減少至9.66億元，區間降幅達14.21%，超過收入降幅。

　　此外，芯邁半導體本次申報會計師為羅兵咸永道，而公司現任財務總監李曉蕾曾在普華永道任職長達19年，辭職前為普華永道合伙人，辭職次月即加入公司擔任行政總裁助理，今年6月升任財務總監。該層聯系是否存在審計獨立性風險，進而影響芯邁半導體本次IPO的進程？

　　收入逐年下滑 虧損逐年擴大

　　芯邁半導體是一家領先的功率半導體公司，通過自有工藝技術提供高效的電源管理解決方案。公司業務模式定位是新型Fab-Lite集成設備生產商（IDM），核心業務涵蓋功率半導體領域內電源管理IC和功率器件的研究、開發和銷售。公司的產品涵蓋三大技術領域：移動技術、顯示技術和功率器件，廣泛應用于：（i）汽車；（ii）電信設備，包括基站、網絡通信設備；（iii）數據中心，包括AI服務器；（iv）工業級應用，包括電機驅動、電池管理系統（BMS）、綠色能源設備和人形機器人；及（v）消費電子，包括智能手機與電視。

　　公開資料顯示，芯邁半導體成立于2019年9月，創始人是國內半導體行業知名技術大佬——陳偉，后者創辦的硅力杰（6415.TW）是國內領先的模擬芯片企業，2013年在臺灣證券交易所上市，目前市值約1319億元。

　　成立一年后，芯邁半導體于2020年12月以3.55億美元的價格（約合人民幣23.86億元）收購了韓國半導體公司Silicon Mitus，Inc（SMI）99.996%股權，從而切入功率半導體賽道，并吸納SMI創始人Huh Youm博士（前海力士執行副總裁）加入公司的核心團隊。2022年，芯邁半導體以2000萬韓元（約合人民幣9.8萬元）的價格收購了SMI剩余0.004%股權。

　　據招股書披露，SMI是對芯邁半導體的經營業績作出重大貢獻的兩家附屬公司之一，主營業務為設計和銷售半導體芯片，其主要產品為電源管理IC。其創始人Huh Youm于2021年8月擔任芯邁半導體董事兼副董事長，于2025年6月獲調任為執行董事，負責監督公司的日常管理及營運、戰略規劃及業務發展。

　　2020年9月，芯邁半導體首次對外融資時，引入了海邦啟悅和智晶國際兩名機構投資者，彼時公司投前估值已經高達50億元。緊接著，2020年9月至11月，芯邁半導體完成A輪融資，引入了珠海巍恒、小米長江產業基金、寧德時代等11名股東，融資金額合共35.28億元，投前估值仍為50億元。

　　2022年5月，芯邁半導體引入國家基金二期、芯成微、芯宇微等股東，投前估值達108億元；同年7月，引入廣祺欣邁、嘉興恒雋邦、紅土湛盧等股東，投前估值達140億元。同年8月，芯邁半導體完成B輪融資，引入項恒投資、海邦睿柏、華芯云邁等15名股東，投前估值達到200億元。

　　不過，B輪融資至今，芯邁半導體未開展新的融資，估值數據也停留在三年前的200億元。此次IPO前，公司旗下3個員工股份激勵計劃平臺杭州模芯、智益及智富形成的一致行動人是最大的股東集團，合計持有公司13.29%的股權。

　　然而，近年來芯邁半導體的業績持續承壓，收入逐年下滑且虧損逐年擴大，還能否撐起200億元估值？

　　據招股書披露，2022—2024年，芯邁半導體分別實現營業收入16.88億元、16.40億元及15.74億元；毛利分別為6.32億元、5.48億元、4.63億元，毛利率分別為37.4%、33.4%、29.4%，均呈逐年下滑趨勢；錄得年內虧損1.72億元、5.06億元、6.97億元，3年累計凈虧損13.75億元。

　　顯然，自2023年起，芯邁半導體的業績便一蹶不振，2023年和2024年營收同比下滑2.86%、4.00%，凈虧損同比擴大195.15%、37.70%。2022年、2023年，芯邁半導體經調整凈利潤實現盈利，分別為2.38億元和7692.3萬元。但2024年，受營收和毛利率下滑，費用增加等影響，芯邁半導體的經調整凈利潤仍然虧損，凈虧損額為5333.4萬元。

　　從產品結構上來看，芯邁半導體高度依賴電源管理IC產品，貢獻了九成以上收入。但2022—2024年，該產品的收入從16.55億元減少至14.28億元，區間降幅為13.70%，占總收入比重從98%降至90.7%；毛利率從38.1%降至32.9%，區間降幅為5.2個百分點。

　　同期，功率器件產品的收入逐年增長，從2844.1萬元激增至1.53億元，區間增幅高達437.34%，占總收入比重從1.7%上升至9.3%。但該產品尚未實現盈利，各期毛利率分別為-0.5%、-74.4%、-4.6%。其中，2023年的毛利率畸低，主要因為公司年內就某些上一代產品錄得庫存減值虧損。

　　相較于同行業可比公司，芯邁半導體功率器件產品的毛利率處于墊底水平。2022—2024年，揚杰科技半導體器件的毛利率分別為36.52%、30.36%、32.21%，斯達半導功率半導體器件的毛利率分別為39.65%、37.72%、31.37%，均遠高于芯邁半導體同類產品。

　　從銷售區域來看，芯邁半導體的業績高度依賴境外市場。2022—2024年，芯邁半導體的境外收入雖從12.31億元減少至10.72億元，但占總收入的比重仍高達七成；大中華區產生的收入雖有所增加，但區間增幅僅為9.79%，從4.58億元增至5.03億元。

　　有意思的是，芯邁半導體現任財務總監與本次申報會計師關系格外緊密。據招股書披露，李曉蕾于2005年8月至2024年8月在普華永道任職，辭任前為普華永道的合伙人。辭職次月，李曉蕾火速加入芯邁半導體，擔任行政總裁助理，負責投資、業務戰略及其他內部管理工作以協助行政總裁，后于2025年6月25日獲委任為公司財務總監，負責總管財務事宜。

　　而芯邁半導體本次申報會計師為羅兵咸永道會計師事務所，其是普華永道在香港的法定注冊名稱，負責香港本地業務。據悉，羅兵咸永道源于1902年Arthur Lowe在香港創立的Lowe， Bingham & Matthews公司，后被普華永道收購整合，但保留了香港本地名稱以延續地域標識。

　　芯邁半導體財務總監與申報會計師的聯系，會否影響申報會計師的獨立性，進而對本次港股上市申請產生不利影響？

　　財政部于2024年12月31日發布《中國注冊會計師獨立性準則第1號——財務報表審計和審閱業務對獨立性的要求》，準則第二十五條明確指出，“會計師事務所應當從整個網絡層面考慮獨立性。如果網絡事務所與審計客戶之間存在影響會計師事務所獨立性的利益和關系，會計師事務所應當按照本準則的要求在考慮獨立性時一并考慮。”

　　客戶與供應商集中度雙高

　　而芯邁半導體的客戶集中度畸高，進一步加劇了業績的不穩定性。2022—2024年，芯邁半導體的前五大客戶分別占公司總收入的約87.8%、84.6%及77.6%，單一最大客戶分別占公司同期總收入的約66.7%、65.7%及61.4%。

　　據招股書披露，2022—2024年，芯邁半導體的五大客戶均為客戶A、客戶B、客戶C、客戶D及客戶E（未按順序排列）。其中，客戶A是一家跨國大型家電及消費電子企業，連續三年成為芯邁半導體最大客戶，采購的主要產品為通訊及顯示PMIC。

　　令人疑惑的是，芯邁半導體成立于2019年9月，截至目前成立時間尚不足6年，如何與客戶A合作超過10年？我們判斷芯邁半導體計算的是全資子公司SMI（總部位于韓國）與其主要客戶的合作年限。根據公開資料，SMI成立于2007年，其官方資料明確提到，公司“建立了亞洲最高水平的模擬和電源管理半導體產品線，正在批量供給韓國國內外規模最大的智能手機、電視、筆記本電腦、電腦制造商”。結合上述信息，我們推測SMI及芯邁半導體的最大客戶A很可能為三星電子。

　　不過，近年來最大客戶A向芯邁半導體的采購金額正在逐年減少。2022—2024年，芯邁半導體向客戶A的銷售金額從11.26億元減少至9.66億元，區間降幅為14.21%。

　　芯邁半導體表示，任何主要客戶流失，或該等客戶訂單驟減且未能及時獲得業務替代，均將引致公司收入與現金流大幅萎縮，甚至可能對公司的業務、經營業績和財務狀況造成重大不利影響。

　　同時，芯邁半導體的供應商集中度也顯著偏高，且與新增主要供應商存在千絲萬縷的聯系。2022—2024年，芯邁半導體前五大供應商的采購額分別占公司相應期間總采購額的86.8%、74.1%及63.7%。2022年和2023年，芯邁半導體的五大供應商均為供應商A、供應商B、供應商C、供應商D及供應商E，但到了2024年，原最大供應商A及第四大供應商D突然被剔除出主要供應商名單，新增主要供應商為供應商F及供應商G。

　　據招股書披露，供應商F為SK海力士系統集成電路（無錫）有限公司（下稱“SK海力士”），其控股股東為SK Hynix system ic，后者與芯邁半導體執行董事Huh Youm關系匪淺。據悉，Huh Youm曾擔任SK Hynix執行副總裁，在該公司監督系統IC部門長達七年。芯邁半導體完成收購SMI的次年（即2021年），開始向SK海力士采購晶圓，后者于2024年成為公司第三大供應商。這背后是否有Huh Youm的撮合？

　　供應商G為杭州富芯半導體有限公司（下稱“富芯半導體”），與芯邁半導體的關系更為直接。截至目前，芯邁半導體持有富芯半導體16.76%的股權，系其第三大股東。芯邁半導體于2023年開始向富芯半導體采購晶圓和測試，后者于2024年成為公司第四大供應商。

　　芯邁半導體表示，盡管公司對主要晶圓制造合作伙伴富芯半導體進行了戰略股權投資，但公司并未對富芯半導體的運營或生產分配施加控制。由于半導體行業受周期性波動的影響，大客戶的需求轉變或市場動態的變化可能會導致產能資源從公司這里流出，流向其他生產需求方。此外，地緣政治緊張局勢、出口限制、材料短缺、能源供應中斷或自然災害影響公司的服務提供商（例如代工合作伙伴、封裝和測試服務提供商），可能會嚴重影響其按時及/或按要求的數量向公司交付成品的能力。

責任編輯：公司觀察