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中金：維持農夫山泉“跑贏行業”評級 升目標價至54港元
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智通財經網
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2025-07-25 10:30
中金發布研報稱，考慮農夫山泉(09633)動銷勢頭強勁，上調25/26年盈利預測5%/7%至147/168億元，當前對應32/28倍25/26年P/E;考慮行業估值上行，上調目標價35%至54港幣，對應38/33倍25/26年P/E和20%空間，維持跑贏行業評級。該行預計公司1H25收入同比+18%，利潤同比+20%，收入增長高于市場預期，主要由于茶飲及果汁表現好于預期，利潤增長基本符合預期。
中金主要觀點如下：
低基數下收入增長勢能足，果汁及茶飲表現亮眼
該行預計上半年公司收入同比+18%，包裝水在去年輿情影響導致的低基數下同比增長中雙位數，公司今年戰略以紅瓶水份額復蘇為先，積極推動渠道利潤提升，取得良好成效，市占率逐月恢復;中金商超渠道數據顯示公司包裝水1-5月現代渠道收入+8.8%，好于行業3.5%水平，份額提升2ppt。該行預計在東方樹葉帶動下茶飲錄得略超20%增長，上半年東方樹葉推出陳皮白茶及菊花普洱新口味(區域市場)，及1.5L包裝產品，疊加開蓋贏獎活動成效顯現，無糖茶份額提升;現代渠道1-5月農夫茶飲+17.5%，份額同比+3.5%，競爭力強化。該行預計果汁上半年同比增長超20%，主要由水溶C100帶動，100%果汁亦表現強勁，受益于消費者健康意識提升;功能飲料及其他產品如咖啡、蘇打水上半年同比增長雙位數，整體看公司在去年輿論影響后今年通過產品力鞏固、渠道力強化及品牌營銷深入展現出較強韌性，市場份額提升。
受益原材料價格下行利潤率持續提升，利潤表現略好于收入
受益于PET價格下行及產品結構持續提升，該行預計1H25公司毛利率持續提升，費用率端該行預計銷售費用率保持平穩微跌，主要由于飲料收入占比提升帶動運輸費率下降，A&P費用或略有提升，管理費用率隨人員激勵增加有所提升，但該行預計整體OPM呈提升態勢。考慮公司上半年云南茶廠捐贈等額外開支增加，該行預計整體公司凈利率微增，預計凈利潤同比+20%。
下半年表現有望持續改善，長期競爭力穩固
考慮公司2H25基數走低，疊加輿論事件帶來的潛在消費者回流，及公司終端動銷勢頭強勁，該行認為公司下半年收入增速有望改善。包裝水業務較23年仍有差距，但份額逐月提升趨勢明朗，該行判斷去年輿論影響或逐步消退。該行預計無糖茶全年有望同比增長20%+，東方樹葉通過消費者開蓋贏獎活動提升復購，及新口味新規格推出競爭力持續夯實，果汁、功能飲料亦有持續亮點。上半年公司推出碳酸新品冰茶，該行預計較此前汽茶等產品更好，建議關注其下半年表現。公司在市場競爭加劇背景下產品力、渠道力夯實，長期競爭力穩固。
來源：智通財經網
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