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中金：維持阿里巴巴-W“跑贏行業”評級 目標價197港元
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智通財經網
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2025-10-09 17:30
中金發布研報稱，目前阿里巴巴(09988,BABA.US)港股和美股均交易于30和21倍的FY26和FY27非通用準則市盈率。該行下調FY26收入預測1%至10,615億元，維持FY27收入預測基本不變，主要系AIDC和閃購收入低于該行預期;該行下調FY26和FY27非通用準則歸母凈利潤17%和4%至1012億元和1438億元，主要系閃購和其他業務虧損擴大。該行采用SOTP估值，基于FY27給予電商業務15x
P/E和云計算業務7x P/S，維持美股和港股目標價204美元和197港幣，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有11%和13%的上行空間。
中金主要觀點如下：
預測2QFY26非通用會計準則歸母凈利潤低于一致預期
該行預計阿里巴巴2QFY26(3Q25)收入同增3.8%至2,455億元，調整EBITA同比下滑83%至71億元，利潤低于一致預期主要系閃購投入加大和其他業務虧損擴大。
云計算收入同比加速增長，AI景氣度持續
該行預計2QFY26云計算收入同比增長30%，較上季度的26%進一步加速;該行預計2QFY26云計算EBITA利潤率為9.0%。云棲大會期間阿里密集發布了系列模型、AI應用和硬件設備，該行認為阿里云在供給側的優勢有望推動云計算收入和利潤的持續增長和估值提振。
閃購虧損擴大，協同帶動電商收入增長
該行預計2QFY26閃購(外賣和即時零售)EBITA虧損365億元，虧損高于該行預期。該行觀察到9月UE較7、8月份有一定收窄，在阿里份額優先、優化效率的閃購戰略下，該行預計后續單月UE有望收窄至3元水平，主要來自客單價提升、貨幣化率改善和履約成本優化。此外，該行預計2QFY26客戶管理收入同增10%，主要系貨幣化率提升和閃購對CMR同比增速有2-3%的貢獻，該行預計2QFY26 GMV同增5.7%，剔除閃購虧損后電商EBITA同比正增長。
AIDC繼續減虧，其他業務虧損擴大
該行預計本季度AIDC調整EBITA基本持平，主要系外部環境不確定下阿里保持了利潤優先的目標。該行預計2QFY26其他業務虧損50億元，主要系模型訓練和AI原生應用的算力投入加大，以及盒馬、高德在本地生活領域的投入加大，該行預計未來其他業務虧損或保持高位。
風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇風險，AI進展不及預期。
來源：智通財經網
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