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海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)，首次覆蓋中國(guó)儒意(00136)，給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)定為4.50港元。報(bào)告指出，中國(guó)儒意作為中國(guó)影視行業(yè)全價(jià)值鏈的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，展現(xiàn)出長(zhǎng)期發(fā)展成為“中國(guó)版奈飛2.0”的潛力。

該行指出，中國(guó)儒意業(yè)務(wù)布局廣泛，涵蓋內(nèi)容制作與發(fā)行(儒意影業(yè))、在線流媒體(南瓜電影)、影院放映(萬(wàn)達(dá)電影)、網(wǎng)絡(luò)游戲(景秀游戲)及IP衍生品等多個(gè)領(lǐng)域。據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，公司已創(chuàng)作和投資超過(guò)100部影視版權(quán)，累計(jì)票房約400億元人民幣。在2024財(cái)年及2025年上半年，公司總營(yíng)收分別為37億元(人民幣，下同)和22億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)至12.5億元及13億元。

細(xì)分來(lái)看，公司以“制片人中心制”為核心模式，對(duì)內(nèi)容主題、制作和質(zhì)量擁有強(qiáng)大把控力，成功推出了《你好，李煥英》、《熱辣滾燙》和《送你一朵小紅花》等多部高票房影片。此外，通過(guò)控股萬(wàn)達(dá)電影，中國(guó)儒意不僅增強(qiáng)了影院放映能力，還獲得了寶貴的影片上映前投資窗口，進(jìn)一步鞏固了其在內(nèi)容投資與發(fā)行方面的優(yōu)勢(shì)。

作為中國(guó)最大的純訂閱制流媒體平臺(tái)，南瓜電影更注重內(nèi)容質(zhì)量并向付費(fèi)用戶進(jìn)行個(gè)性化內(nèi)容推薦。截至2025年6月，平臺(tái)已擁有約9930萬(wàn)注冊(cè)用戶和3810萬(wàn)付費(fèi)用戶，儲(chǔ)備影視版權(quán)近百萬(wàn)部。該行認(rèn)為，隨著獨(dú)家內(nèi)容的不斷擴(kuò)充和AI技術(shù)的賦能，南瓜電影正處于健康增長(zhǎng)軌道。

游戲業(yè)務(wù)已成為公司最大的收入來(lái)源，2025年上半年貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的55%。借助騰訊(00700)的支持與多項(xiàng)并購(gòu)，景秀游戲業(yè)務(wù)在2022至2024年間實(shí)現(xiàn)了近500%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

總體而言，海通國(guó)際認(rèn)為，憑借近20年的經(jīng)驗(yàn)、戰(zhàn)略投資以及騰訊的賦能，中國(guó)儒意正朝著構(gòu)建類似奈飛的高質(zhì)量獨(dú)家內(nèi)容庫(kù)邁進(jìn)，該內(nèi)容庫(kù)同時(shí)服務(wù)于在線用戶(通過(guò)南瓜電影)和線下用戶(通過(guò)萬(wàn)達(dá)電影)，旨在成為一個(gè)線上線下融合的影視娛樂(lè)平臺(tái)。

該行預(yù)測(cè)，中國(guó)儒意2025至2027年的調(diào)整后凈利潤(rùn)將分別達(dá)到24.2億元、26.3億元和27.3億元。基于PEG估值法，參考同業(yè)平均PEG水平0.8倍及公司30%的凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率，得出目標(biāo)價(jià)4.50港元。