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申萬宏源發(fā)布研報稱，上調(diào)香港交易所(00388)盈利預(yù)測，維持買入評級。報告期港股市場交投亮眼，未來預(yù)計隨著更多境外優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)回流港股、中國內(nèi)地-中國香港兩地互聯(lián)互通延伸至IPO層面，港股市場交投活躍度可持續(xù)，因此該行上調(diào)港股ADT假設(shè)和IPO數(shù)量假設(shè)，從而上調(diào)港交所盈利預(yù)測，預(yù)計港交所25-27E實(shí)現(xiàn)凈利潤177.3、197.6、207.6億港元(原預(yù)測為169.3、179.4、187.8億港元)，同比分別+36%、+11%+5%，維持買入評級。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

事件：11月5日，港交所披露9M25業(yè)績，業(yè)績符合預(yù)期

9M25港交所實(shí)現(xiàn)總營收218.5億港元/yoy+37%主營收204.4億港元/yoy+41%(剔除公司資金投資收益及慈善基金捐款收益);凈利潤134.2億港元/yoy+45%。單季業(yè)績：3Q25港交所實(shí)現(xiàn)主營收74.8億港元/yoy+54%/qoq+13%;凈利潤49.0億港元/yoy+56%/qoq+10%。

收入拆分：市場交投活躍驅(qū)動交易及結(jié)算費(fèi)收入同比高增，3Q25單季投資收益同環(huán)比下降

9M25港交所按收費(fèi)類型拆分收入/占比如下：交易費(fèi)78.3億港元/39%、結(jié)算及交收費(fèi)52.7億港元/26%、投資收益38.9億港元/19%、上市費(fèi)12.7億港元/6%、存托管及代理人服務(wù)費(fèi)11.1億港元/5%、市場數(shù)據(jù)費(fèi)8.7億港元/4%(分母=收入-其他收入+投資收益凈額，存在四舍五入差異加總不等于1)。各類收費(fèi)同比增速如下：交易費(fèi)+57%、結(jié)算及交收費(fèi)+66%、上市費(fèi)+17%、存托管及代理人服務(wù)費(fèi)+25%市場數(shù)據(jù)費(fèi)+8%、投資收益+4%(3Q25投資收益同比-16%、環(huán)比-34%)

3Q25現(xiàn)貨股票ADT高基數(shù)下延續(xù)同環(huán)比高增，創(chuàng)季度歷史新高

現(xiàn)貨：9M25港股現(xiàn)貨股票ADT2,387億港元/yoy+132%，其中3Q25單季港股現(xiàn)貨股票ADT2,679億港元(創(chuàng)季度新高)/yoy+150%/qoq+22%;9M25南向ADT1,259億港元/yoy+229%，其中3Q25南向ADT1,525億港元/yoy+285%/qoq+36%(南向ADT貢獻(xiàn)港股ADT達(dá)到28.5%);9M25北向ADT2,064億人民幣/yoy+67%，其中3Q25北向ADT2687億人民幣/yoy+144%/qoq+77%。滬深港通貢獻(xiàn)交易及結(jié)算費(fèi)26.5億港元/yoy+105%(占比港交所交易及結(jié)算費(fèi)20%)。

衍生品：3Q25衍生品合約ADV72.7萬張/yoy-7%/qoq-5%，股票期權(quán)ADV92.0萬張/yoy+30%/qoq+19%。

商品：3Q25LME收費(fèi)ADV為66.2萬手/yoy+3%/qoq-10%。

9M25港股市場IPO募資已達(dá)去年同比3倍+

IPO：9M25港交所IPO募資位居全球市場首位，港股市場新增IPO69家，募資1,883億港元/是9M24的3倍+，其中3Q25新上市25家，IPO募資789億港元/yoy+87%/qoq-13%。當(dāng)前港股IPO儲備充足，截止3Q25末，處理中的IPO申請數(shù)量為297宗(VS2024年末為84宗)。

投資收益同環(huán)比略有下滑，保證金要求提升背景下有望由規(guī)模提升帶動投資收益同步上行

3Q25港交所投資收益10.2億港元/yoy-16%/qoq-34%，凈利潤貢獻(xiàn)度為21%。投資收益下行主因1)外部組合資金減少(為購置港交所永久總部物業(yè)提供資金);2)匯率波動下匯兌收益較1H25收窄。

風(fēng)險提示：流動性收緊導(dǎo)致港股成交額大幅下降;證監(jiān)會對港合作政策推進(jìn)不及預(yù)期;中概股回流不及預(yù)期。