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申萬宏源發布研報稱，預計券商板塊3Q25E凈利潤在市場交投放量背景下延續1H25同比超50%的增長態勢。從市場交投表現上看，3Q25滬深北市場日均股基成交額為2.04萬億元/yoy+153%/qoq+37%，3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49%/qoq+17%。港股市場上，年初至今港股ADT為2,550億港元，較2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募資1,873億港元(VS2024年港股全年IPO募資880億港元)，其中3Q25港股市場新上市公司25家，合計募資773億港元/yoy+83%，預計頭部券商海外業務保持高增長。

申萬宏源主要觀點如下：

投資業務：股票市場表現亮眼，債市疲軟或對投資收益形成一定沖擊(3Q25自營收入環比小幅下降)

股票市場：3Q25權益市場重要指數均創年內新高，滬深300指數+17.90%、創業板指+50.40%、科創50指數+49.02%。

債券市場：10年期國債收益率在報告期內上行至1.86%，期間中證全債(凈)指數-1.78%(VS2Q25+1.29%)。雖然大部分券商在自營配置上增加方向性權益敞口，但債市下跌使得3Q25E券商自營在2Q25股債均有所漲幅的背景下環比小幅下降。預計3Q25E券商板塊合計實現投資收入(投資凈收益-長股投+公允價值變動損益+匯兌凈損益)億580元，yoy+7%，qoq-5%，貢獻主營收40%。

經紀&兩融業務：延續量增價減態勢，增量資金入市可期

市場交投表現：3Q25滬深北市場日均股基成交額為2.04萬億元/yoy+153%/qoq+37%(7-9月日均股票成交額逐月走高)，3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49%/qoq+17%。

新開戶數：2025年9月上交所披露A股新開戶293.72萬戶，同比+61%，環比+11%，連續4個月實現環比正增長。市場交易情緒尚未過熱，且居民存款搬家尚在起步階段，預計當前交投水平可持續，預計券商板塊3Q25E經紀業務收入437億元，yoy+111%，qoq+43%，貢獻主營收30%(經紀業務收入增速低于市場成交增速主因傭金率依然處于下行通道)。

投行業務：低基數下A股股權融資明顯回暖，審核端隨市場回暖有所提速

發行端：按發行日口徑，3Q25A股IPO規模380億元/yoy+148%/qoq+77%；再融資(定增+配股+優先股)規模740億元/yoy+189%/qoq-87%(qoq下滑主因6月四大行定增落地募資5200億元)；3Q25券商債承規模4.6萬億/yoy+19%/qoq+9%。

審核端：3Q25上市委會議共受理32單IPO(VS2Q25受理22單)。預計3Q25券商板塊投行業務收入92億元，yoy+19%，qoq+4%。

資管業務：新發權益基金顯著回暖，ETF規模快速增長，券商私募資管規模回升，券商資管業務收入保持相對韌性

公募業務：3Q25全市場新成立偏股公募基金2093億份/yoy+304%/qoq+43%，據Wind統計(剔除ETF聯接基金市值)，3Q25末市場股混基金規模8.5萬億，較2Q25末+12%；ETF規模高增：3Q25末ETF增至5.6萬億元，較2Q25末+31%。

券商私募資管：據中基協統計，2025年7月末券商及其資管子公司私募AUM5.8萬億。隨著個人投資者通過基金加速入市、權益基金在政策驅動下回暖，預計券商板塊3Q25E資管業務收入110億元，yoy-2%，qoq-1%。

港股市場交投&IPO表現活躍，關注國際業務帶來的業績增量

年初至今港股ADT為2,550億港元，較2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募資1,873億港元(VS2024年港股全年IPO募資880億港元)，其中3Q25港股市場新上市公司25家，合計募資773億港元/yoy+83%。預計頭部券商海外業務保持高增長，關注業績高彈性標的及年初完成國際子公司增資的頭部券商(如廣發證券)。

投資建議

申萬宏源預計，券商板塊3Q25E凈利潤在市場交投放量背景下延續1H25同比超50%的增長態勢；預計9M25E券商板塊(42家上市券商，下同)實現歸母凈利潤(國泰海通為扣非歸母凈利潤，下同)1,570億元/yoy+52%， 其中3Q25E券商板塊實現歸母凈利潤610億元/yoy+54%/qoq+16%。

流動性寬松、政策端利好、業績&估值錯配三重驅動下關注券商板塊布局機會。推薦3條投資主線：1)受益于行業競爭格局優化，綜合實力強的頭部機構，推薦廣發證券(000776.SZ,01776)、中信證券(600030.SH,06030)、國泰海通(601211.SH,02611)；2)業績彈性較大的券商，推薦東方財富(300059.SZ)和招商證券(600999.SH,06099)；3)國際業務競爭力強的標的，推薦中國銀河(601881.SH,06881)、中金公司(601995.SH,03908)。

風險提示

經濟復蘇低于預期；券商間并購重組推進不及預期；部分券商存在因并購重組產生商譽或其他資產減值計提的風險。