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華興證券發(fā)布研報(bào)稱，看好零跑汽車（09863）憑借高性價(jià)比車型銷量快速增長，預(yù)計(jì)于2025年實(shí)現(xiàn)全年盈利拐點(diǎn)。公司通過全域自研技術(shù)平臺有效控制成本，并借助與Stellantis的合作快速拓展海外市場，展現(xiàn)出顯著的出海優(yōu)勢。基于銷量與盈利的強(qiáng)勁增長預(yù)期，首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為71.80港元。

華興證券主要觀點(diǎn)如下：

銷量快速增長，盈利拐點(diǎn)已至

根據(jù)零跑公眾號，零跑作為主營10-20萬價(jià)格區(qū)間的大眾品牌在2024年推出C10和C16后銷量實(shí)現(xiàn)快速增長，今年10月銷量達(dá)到歷史新高的70,289輛(同比增長84%)，前10月累計(jì)銷量為465,805(同比增長125%)，表現(xiàn)。該行認(rèn)為零跑在激烈的新能源車市場競爭中能表現(xiàn)優(yōu)于其他車企的原因在于高性價(jià)的車型配置和精準(zhǔn)的客戶定位。D19和Lafa的相繼發(fā)布將進(jìn)一步豐富零跑產(chǎn)品矩陣，并助推其銷量的持續(xù)增長。隨著收入的上市，該行預(yù)計(jì)零跑將在2025年迎來盈利拐點(diǎn)，成為第二家實(shí)現(xiàn)全年盈利的新勢力車企。

海外市場發(fā)展優(yōu)勢顯著

零跑汽車通過和Stellantis集團(tuán)的深度合作拓展海外市場，合資公司零跑國際將從2025-27年每年推出一款新車型。零跑汽車自2024年9月進(jìn)入歐洲市場后增長迅速。根據(jù)明鏡Pro統(tǒng)計(jì)，零跑汽車2Q25在歐洲銷量環(huán)比增長65.8%至3,196輛，上半年總計(jì)銷量5,124輛，位居全部國產(chǎn)品牌的第五位，該行預(yù)計(jì)今年歐洲總銷量有望超越小鵬。通過借助Stellantis的全球經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌力，零跑汽車相比其他中國品牌在海外分銷制造等方面具有更大優(yōu)勢，該行看好公司能夠快速滲透海外市場。

全棧自研的技術(shù)能力

根據(jù)零跑官方介紹，零跑汽車在整車架構(gòu)、電子電氣架構(gòu)、電池、電驅(qū)、智艙、智駕在內(nèi)的六大核心領(lǐng)域均具備自研自造能力，這六大核心技術(shù)模塊占整車制造成本的65%。零跑汽車核心的技術(shù)架構(gòu)即為LEAP系列技術(shù)架構(gòu)，從2019年推出LEAP1.0技術(shù)架構(gòu)后經(jīng)歷過多次升級迭代。該行認(rèn)為，基于全域自研模式，零跑汽車可以實(shí)現(xiàn)最大程度平攤固定資產(chǎn)成本，提升整車制造規(guī)模效益，從而降低整車制造成本，成為其核心技術(shù)競爭力。

投資建議

首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)71.80港元：該行預(yù)計(jì)零跑汽車2025-27年的銷量為578,528/750,215/837,500輛，對應(yīng)收入為629.0億元/780.2億元/1,037.3億元，同期毛利率預(yù)測為14.5%/15.7%/16.8%。該行預(yù)計(jì)公司將維持~15%三費(fèi)率以實(shí)現(xiàn)高效的運(yùn)營效率，預(yù)計(jì)同期調(diào)整后歸母凈利潤為16.1億元/32.4億元/65.8億元。估值：該行采用1.2倍(高于可比公司平均值1.1倍)2026年P(guān)/S的估值方法對零跑汽車進(jìn)行估值，得到目標(biāo)價(jià)為71.80港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼政策退坡導(dǎo)致需求下降，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)導(dǎo)致利潤率下降，海外市場開拓不及預(yù)期。