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摩根大通發(fā)布研報(bào)稱，金風(fēng)科技(02208)自4月初低點(diǎn)反彈超50%的走勢(shì)具有示范效應(yīng)，同樣無(wú)美國(guó)業(yè)務(wù)敞口的中信博(688408.SH)可能復(fù)制其反彈模式。該行指出，金風(fēng)科技H股此前因非基本面因素遭過(guò)度拋售，當(dāng)前按2026財(cái)年預(yù)期市凈率0.55倍交易仍具吸引力;中信博雖一季度訂單波動(dòng)，但其中東市場(chǎng)技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)顯著，維持兩者“增持”評(píng)級(jí)。

小摩主要觀點(diǎn)如下：

自 4 月初的低點(diǎn)以來(lái)，金風(fēng)科技 H 股股價(jià)已反彈超 50%(同期恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)上漲 18%)

摩根大通此前在報(bào)告中指出，金風(fēng)科技作為一家無(wú)美國(guó)業(yè)務(wù)敞口的中型可再生能源企業(yè)，4 月 7 日股價(jià)大幅下跌 21%，提供了有吸引力的切入點(diǎn)。隨著穩(wěn)健的 2025 年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告以及管理層對(duì)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢(shì)的積極評(píng)論，其股價(jià)實(shí)現(xiàn)了良好回升。目前該股按 2026 財(cái)年預(yù)期市凈率 0.55 倍交易，摩根大通維持增持評(píng)級(jí)。

摩根大通認(rèn)為，在可再生能源板塊中，中信博(Arctech)具有一些相似性：其同樣無(wú)美國(guó)市場(chǎng)敞口，且股價(jià)仍較 4 月 7 日前的水平低 5% 以上

摩根大通承認(rèn)，中信博第一季度的盈利和訂單流量表現(xiàn)不佳，但認(rèn)為這與其太陽(yáng)能跟蹤器的產(chǎn)品性質(zhì)有關(guān) —— 季度出貨量和訂單具有波動(dòng)性。

基于摩根大通對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)的深入分析，維持對(duì)中信博的增持評(píng)級(jí)，并認(rèn)為若出現(xiàn)訂單增長(zhǎng)等催化劑，其可能效仿金風(fēng)科技的強(qiáng)勁反彈模式。

案例研究：金風(fēng)科技 H 股為何在約一個(gè)月內(nèi)反彈 57%?

盡管其轉(zhuǎn)機(jī)故事基于新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，但該股在 1 月 / 2 月首先因 2024 財(cái)年非核心資產(chǎn)處置缺失導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期而受挫，隨后在清明節(jié)期間盡管作為無(wú)美國(guó)敞口的中型可再生能源企業(yè)仍被過(guò)度拋售。因非基本面因素遭拋售，隨后 2025 年第一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健且管理層積極評(píng)論確認(rèn)復(fù)蘇趨勢(shì)，股價(jià)自 4 月初以來(lái)大幅反彈。

圖 1：金風(fēng)科技 H 股股價(jià)表現(xiàn)(2025 年 2 月至今)

太陽(yáng)能跟蹤器生產(chǎn)商中信博與金風(fēng)科技 H 股有相似之處：盡管無(wú)美國(guó)業(yè)務(wù)敞口，其股價(jià)在清明節(jié)期間也被過(guò)度拋售。其增長(zhǎng)故事同樣依賴新興市場(chǎng)(尤其是中東市場(chǎng))需求的上升。

摩根大通承認(rèn)，其第一季度盈利和訂單 momentum 較弱，但認(rèn)為這與跟蹤器的產(chǎn)品特性有關(guān)。目前股價(jià)處于 4 月 3 日前的水平以下(跑輸上證綜指 7%)，若出現(xiàn)訂單增長(zhǎng)等催化劑，可能支撐股價(jià)強(qiáng)勁反彈。摩根大通維持對(duì)該股的增持評(píng)級(jí)。

回顧：中信博的投資邏輯

摩根大通仍然看好新興市場(chǎng)(包括中東)的太陽(yáng)能需求前景，并相信中信博將保持市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位。憑借其技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，摩根大通預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)訂單獲取的擔(dān)憂將緩解。在一些關(guān)鍵市場(chǎng)(如中東)，中信博相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有成本優(yōu)勢(shì)。摩根大通對(duì)中信博的評(píng)級(jí)為增持，預(yù)計(jì)其將維持成本和技術(shù)領(lǐng)先地位，并受益于新興市場(chǎng)太陽(yáng)能需求的增長(zhǎng)。

為何跟蹤器企業(yè)的季度訂單和預(yù)訂量往往不規(guī)律?

在太陽(yáng)能農(nóng)場(chǎng)的開發(fā)過(guò)程中，跟蹤器通常是最后一批下單的組件之一，因?yàn)樾枰獣r(shí)間完成初始設(shè)計(jì)、邀請(qǐng)跟蹤器公司提出解決方案并進(jìn)行招標(biāo)。在交付方面，跟蹤器是需要盡早到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)的組件之一，以便于安裝組件和電站其他設(shè)備(BOP)。鑒于訂單到銷售的周期較短且高度依賴項(xiàng)目，專注于大型公用事業(yè)規(guī)模項(xiàng)目的跟蹤器公司可能會(huì)出現(xiàn)季度出貨量和訂單的波動(dòng)。

圖 2：2024 年中東跟蹤器訂單量預(yù)估 vs. 太陽(yáng)能需求峰值預(yù)估

(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司報(bào)告，摩根大通估算)

圖 3：在中東有重要業(yè)務(wù)布局的太陽(yáng)能跟蹤器制造商對(duì)比