中金：維持華潤萬象生活跑贏行業評級 目標價40港元
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智通財經網
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2025-08-28 10:54
中金發布研報稱，維持華潤萬象生活(01209)盈利預測基本不變(主要反映物管收入增速放緩及提質增效帶來利潤率改善)，預計公司2025年和2026年核心凈利潤分別增長15%和11%至40.4億元和45.0億元。維持跑贏行業評級和目標價40港元不變，對應21倍2025年核心市盈率、隱含6%上行空間。公司交易于20倍2025年核心市盈率和基于100%核心凈利潤派息預期下5.1%
2025年股息收益率。
中金主要觀點如下：
1H25業績符合該行預期
公司公布1H25業績：收入85.2億元，同比增長6.5%;核心歸母凈利潤20.1億元，同比增長15.0%，符合該行預期;由于去年同期公允價值變動收益高基數，報表歸母凈利潤增速低于核心，同比增長7.4%至20.3億元。公司中期宣派0.529元/股的普通股息和0.352元/股的特別股息，對應基于核心凈利潤的派息比例分別為60%和40%。
購物中心競爭力凸顯、市場整合邏輯延續
在管購物中心1H25零售額同比增長21.1%，其中同店增速為9.7%，顯著跑贏社會消費零售總額增長。其中，重奢購物中心同店同比增長9.6%，與整體項目組合基本持平，展現明顯韌性。購物中心板塊收入實現20%同比增長的同時，運營效率亦進一步改善，毛利率同比提升6.2個百分點至78.7%;業主端凈經營利潤率同比提升0.4個百分點至68%。公司期內新拓6個第三方項目，持續整合市場。
寫字樓、社區空間、城市空間等業務著力提質增效
行業整體承壓的大背景下，公司寫字樓與社區空間業務板塊收入維持微增或大致持平;同時著力把控經營質量，寫字樓出租率環比微升0.5個百分點，社區空間業務毛利率微升0.2個百分點、當期收繳率同比提升約0.6個百分點。城市空間業務則抓住機遇積極拓展，實現收入同比增長15%、毛利潤增長8%。
維持年初增長指引及現金流目標，派息取態保持積極
公司購物中心競爭力強，截至中期125個在營項目中，四成以上為當地市場零售額排名第一、八成以上為前三。該行認為通過持續精細化運營，公司有望保持較強內生增長動能。同時，公司項目儲備豐富，截至1H25未開業項目75個，預計2025年全年共開業14個新項目、提供持續外延增長動能。在商業項目的較快成長及其他業務的溫和發展下，公司維持全年雙位數核心凈利潤增長目標。公司同時維持全年經營性現金流對核心凈利潤一倍覆蓋目標，認為其中期覆蓋倍數符合季節性(1H25 65% vs 1H24/23/22 92%/72%/62%，其中1H24存在大宗應收款清欠的一次性影響)。該行認為在良好現金流支持下，公司將延續分紅積極性。
風險提示：房地產市場或消費市場超預期承壓;公司收繳情況不及預期。
來源：智通財經網
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