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招商證券：首予曹操出行“增持”評級 Robotaxi拓展成長空間
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智通財經網
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2025-10-22 17:48
招商證券發布研報稱，曹操出行(02643)是吉利集團賦能的網約車平臺，份額穩居行業第二。公司背靠吉利車廠，定制車成本優勢壁壘穩固，差異化優質服務鞏固用戶粘性，未來在下沉新市場持續滲透及高線市場穩步增長驅動下有望維持快于行業大盤增長，利潤端對標行業龍頭未來盈利改善空間大;自動駕駛業務基于智能車制造、智能駕駛技術、智能平臺運營三位一體產業布局構建競爭優勢，看好公司長期增長和盈利潛力以及Robotaxi業務遠期空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
招商證券主要觀點如下：
曹操出行：吉利集團賦能的頭部網約車平臺
曹操出行背靠吉利車廠，吉利集團董事長李書福持股77%為公司控股股東。曹操出行市場份額穩居全國第二，近年收入持續高速增長，2022-2024年CAGR達39%。2025年成功登陸港交所主板上市，開啟規模擴張與技術升級的新階段。
商業模式及競爭力：定制車隊+差異化服務構建競爭優勢
曹操出行擁有國內最大規模的網約車定制車隊，依托吉利集團的強大制造與服務支持構建差異化競爭力，定制車生態從設計、制造到運營顯著降低供給端成本帶來司機更高收入，疊加穩定訂單量及標準化管理體系吸引足量優質司機供給。需求端，曹操以聚合平臺訂單為主要訂單來源，并通過高品牌認知度、差異化優質服務體驗鞏固品牌認知度和用戶心智。
未來空間：下沉市場滲透驅動增長，盈利能力提升空間大
增長側，曹操加快下沉市場滲透，2025年上半年通過向當地運力合作伙伴銷售定制車進軍27個新城市，未來公司進一步深耕高線市場以及拓展低線新城市，市場份額有望進一步提升。盈利側，未來定制車成本進一步優化下抽傭率仍有提升空間，此外用戶補貼效率改善、規模效應擴張有望帶動UE轉正，對標滴滴等行業頭部平臺，曹操出行未來盈利提升空間大。
自動駕駛：依托吉利生態打造“車+技+運”三位一體閉環
2025年2月曹操出行正式推出自動駕駛平臺曹操智行，平臺整合吉利集團的“千里浩瀚”Robotaxi解決方案，標志著其自動駕駛業務從技術驗證邁向場景化運營。曹操出行自動駕駛業務的核心優勢在于其獨特的“智能制造+智能駕駛+智能運營”三位一體模式，公司目標2027年正式啟動無人駕駛商業化運營，看好曹操在robotaxi領域的發展潛力。
來源：智通財經網
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