根據披露的機構調研信息2025年10月27日至2025年10月28日，泉果基金對上市公司樂鑫科技進行了調研。
基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為237.87億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得37.46%。
截至2025年10月28日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業績表現如下所示：
| 基金代碼 | 基金簡稱 | 近一年收益 | 成立時間 | 基金經理 |
| 016709 | 泉果旭源三年持有期混合A | 37.46 | 2022年10月18日 | 趙詣 |
| 016710 | 泉果旭源三年持有期混合C | 36.91 | 2022年10月18日 | 趙詣 |
| 018329 | 泉果思源三年持有期混合A | 30.11 | 2023年6月2日 | 剛登峰 |
| 022223 | 泉果消費機遇混合發起式A | 29.91 | 2024年9月27日 | 孫偉 |
| 018330 | 泉果思源三年持有期混合C | 29.60 | 2023年6月2日 | 剛登峰 |
| 019624 | 泉果嘉源三年持有期混合A | 23.60 | 2023年12月5日 | 錢思佳 |
| 019625 | 泉果嘉源三年持有期混合C | 23.11 | 2023年12月5日 | 錢思佳 |
| 020855 | 泉果泰然30天持有期債券A | 3.36 | 2024年4月16日 | 錢思佳 徐緣 |
| 020856 | 泉果泰然30天持有期債券C | 2.83 | 2024年4月16日 | 錢思佳 徐緣 |
附調研內容：
交流的主要問題及答復：
1 公司介紹：
樂鑫科技公司產品市場為泛 IoT 領域，產品戰略是“處理 + 連接”，芯片產品矩陣涵蓋多種帶有無線連接功能的處理器芯片(SoC)。隨著物聯網發展，公司的軟件技術邊界也在不斷擴張，因此公司目前已發展成為一家物聯網技術生態型公司。
技術能力：樂鑫作為一家物聯網技術生態型公司，擁有全棧工程能力，包括芯片、硬件、操作系統、軟件方案、AI、云服務，實現軟硬件研發閉環，致力于為用戶提供創新且便捷易用的產品。
商業模式：我們相信“智能硬件是開發者們創造出來的”，所以我們采用了 2D2B 商業模式，通過全球開發者生態帶動 B 端客戶。公司的經營飛輪已經轉動起來：用技術服務生態，以生態推動市場。
財務分析
1）前三季度的財務情況：
營業收入與毛利：前三季度累計實現營業收入 19.12 億元，較上年同期同比增長 30.97%。綜合毛利率為 46.17%，較上年同期增加 3.36 個百分點，毛利額同比增長 41.27%。
研發費用：前三季度研發費用投入 4.23 億元，較上年同期同比增長 24.41%。公司的研發策略是保持核心技術自研，大量投入底層技術研發。本期末研發人員數量 620 人，較上年同期增長14.39%。
銷售費用率微增 0.04 個百分點，管理費用率下降 0.2 個百分點，研發費用率下降 1.17 個百分點。整體運營效率微幅改善。
其他收益中主要是政府補助。
凈利潤同比增長主要源于收入增長的拉動。
2）第三季度與第二季度環比分析：
營業收入與毛利：第二季度的“國補”政策提前拉動了智能家居領域的消費，導致對比基數較高，雖然第三季度營收環比下降3.05%，但得益于毛利率的提升，毛利額基本持平。
管理費用：主要系由于第三季度期間公司上海總部搬入新研發大樓，進行了一次性的辦公環境建設投入，包括辦公家具和配套設備的更新。這些支出屬于階段性費用，有助于改善研發與辦公環境，不會持續影響后續期間的費用水平。
研發費用：主要系由于研發人員增長導致的薪酬增長。另外第三季度期間新研發大樓的折舊費用和原租賃辦公室的租金費用存在疊加期，導致階段性費用偏高。第四季度起，原上海總部辦公室的租金費用將不再產生。
財務費用：主要系美元貶值幅度較大導致的匯兌損失影響。
其他收益：主要系本年度于第二季度收到較多非經常性的政府補助。
所得稅：集團內各公司適用的稅收優惠政策不同，各公司研發費用開支節奏存在跨季差異，合并報表費用總額雖不受影響，但稅收優惠在合并報表中呈現出的效果會無規律跨季度波動，年度會平滑影響。
綜上所述，不含其他收益的稅前凈利潤數據會更適合公司單季度進行經營情況比較。
雖然 Q3 單季度凈利潤增長為 17.46%，但從不含其他收益的稅前凈利潤角度來看，同比增長 54.42%。
境內外來區分，第三季度直接境外營收占比 33.18%，營收同比增長 35.01%。境內直接營收占比 66.82%，同比增長 18.50%，境外增速高于境內增速。
開發者生態進一步擴張
2025 年 Q3 期間，GitHub 上的 ESP32 相關日均新增項目數達 152 個，雖然這個數據不會立即關聯為財務表現，但開發者生態一直是我們商業模式中的重中之重，所以關注生態活躍度數據是一個前瞻性指標。這一數據反映出公司在嵌入式及 IoT 芯片/模塊領域的生態影響力持續增強。
The ESP Component Registry 組件平臺，是 ESP 系列軟件生態的“組件商店和管理平臺”，它讓開發者可以標準化、模塊化、協作化地開發物聯網應用，同時推動生態繁榮。目前累計已有1,179 個組件（截至 20250630 統計：1,099 個組件），單季度增加了 80 個組件。
開發者活躍度提升意味著未來產品采用門檻降低、整機廠商和方案商選擇公司產品的概率上升。
公司在生態建設上會長期保持持續投入，在“樂鑫董辦”公眾號的“教育生態”和“開發者社群”板塊都可以看到進展。
我們將在 11 月舉辦今年的樂鑫全球開發者大會。
生態壁壘的顯現，就是越來越多的客戶選擇樂鑫，不僅因為芯片本身，而是因為樂鑫傳遞的是一整套語言體系，熟悉樂鑫產品的開發技能，就能在同一個生態里持續開發、快速迭代、并不斷獲得共享的創新知識。
資金募集與股本結構優化
Q3 我們完成了 17.78 億的定增，發行數量 1,044.03 萬股，發行價 170.29 元/股。
募集資金將用于三大研發項目，分別是 Wi-Fi 7 路由器芯片、Wi-Fi 7 智能終端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 處理器芯片，這三個項目的處理器都是基于 RISC-V 開放指令集來做。
供應鏈及區域風險應對
公司已在境內外布局生產體系，以分散區域風險。
我們的下游市場相對分散，主要面向家居消費領域，過去幾輪關稅調整期間，公司營收仍保持增長，體現了業務的穩定性與抗風險能力。
另外我們也準備了大量的安全庫存，以應對突發的中斷風險。
2 問答環節
泉果基金Q：除了供應鏈風險和技術風險外，公司還面臨哪些潛在風險（如政策風險、市場競爭加劇風險、人才流失風險、知識產權風險等）？針對這些潛在風險，公司已采取或計劃采取哪些應對措施？
A：除上述風險外，公司也關注政策環境變化、市場競爭加劇、核心人才流失及知識產權保護等潛在風險。對此，公司已建立完善的合規體系與知識產權管理機制；同時通過股權激勵、技術梯隊培養及國際化布局，穩固研發和管理核心團隊。我們也在持續優化產品結構與客戶結構，以提升抗風險能力。
泉果基金Q：關于 Wi-Fi 芯片業務，請介紹一下貴公司在全球市場的競爭地位，下游市場主要是境內還是境外。新產品的推出及市場預計？
A：在 Wi-Fi MCU（物聯網處理器）細分市場，我們的出貨量位居全球第一；若從更廣泛的 Wi-Fi 芯片市場看，公司位列全球前五。
我們的客戶海內外皆有，我們直接進行全球銷售。新產品請以我們官方新聞正式發布為準。
泉果基金Q：關于模組和平臺業務，請介紹一下業務成長情況，以及后續的發展規劃。
A：模組及開發套件業務目前占總營收約 60%，預計會圍繞這個比例上下浮動。增長動力主要來自智能家居、工業控制與能源管理等領域的拓展。與芯片業務相比，模組業務通過軟硬件一體化與云服務支持，顯著降低客戶開發門檻。未來我們將繼續結合云與 AI 平臺，共同提升產品附加值與生態粘性。
泉果基金Q：請介紹一下 Wi-Fi 7 芯片的研發工作進度情況和時間表。
A：Wi-Fi 7 芯片仍處于內部研發階段，相關細節暫未公開。后續我們將按照監管要求，定期披露募集資金使用及項目進展情況。
泉果基金Q：樂鑫科技是否有考慮在 B2D2B 的生態銷售模式外，與各大模型公司達成長期戰略性的合作？
A：我們正在積極探索與 AI 生態合作伙伴的多層次協作，包括與大模型公司、云廠商、開發平臺等在端側 AI 工具鏈和應用生態上的合作。未來，公司希望通過開放合作，形成軟硬件一體化的開發者生態，為客戶提供更完整的 AIoT 解決方案。
泉果基金Q：面對現在錯綜復雜的國際形勢，樂鑫科技的具體應對策略是什么，如何避免未來貿易沖突擴大受到波及？
A：公司已在境內外布局生產體系，以分散區域風險。我們的下游市場相對分散，較為集中的主要為家居消費領域，過去幾輪關稅調整期間，公司營收仍保持增長，體現了業務穩定性與抗風險能力。
泉果基金Q：公司怎么評價這次定增，達到目的了嗎？此次定增募集資金的后續使用進度（如研發、產能建設等）能否定期披露？
A：本次定增順利完成，實現了資金補充的目標，公司將更有底氣堅定地投入研發。募集資金的使用進展將按照監管規定定期披露。
泉果基金Q：定增對象都是金融投資企業為主，沒有產業鏈上下游。新股東怎么幫助公司未來發展，怎么體現增量戰略價值？
A：本次定增是競價方式，在保障公平公正的前提下順利完成，為公司補充了研發及營運資金。盡管最終獲得認購額度的多為金融投資機構，但他們長期持有意愿明確，有助于提升公司資本穩定性和市場關注度。
泉果基金Q：定增完成后，公司股權結構發生了變化，新進入的金融投資企業是否會參與公司日常經營決策？在董事會席位分配、重大事項表決等方面是否有相關約定？
A：新投資者不參與公司日常經營，也無董事席位或特別約定。
本次定增為競價發行，價高者得，發行前公司并不預知最終認購方，確保公平公正。
泉果基金Q：GitHub 項目增長，為何收入沒有立即增長？
A：企業訂單是“年度采購周期”，GitHub 的項目增長是中長期利好指標，兩者的時間節奏錯配。從開發者影響到企業訂單，通常要經歷 1–2 年的技術驗證和產品導入周期。另外需要提醒，項目增速與訂單并非線性對應關系。
