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國泰海通：一流投行建設加速推進 看好證券板塊估值修復
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智通財經網
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2025-11-20 15:48
國泰海通發布研報稱，供給側改革仍是證券行業中長期視角下的重要變化，認為此前因交易因素等影響，券商板塊估值較基本面有明顯折價(當前1.40xPB，近5/10年PB分位數57%/40%)，預計事件催化下板塊估值有望修復，持續推薦。個股推薦中國銀河(06881.601881.SH)，以及預計行業并購進程加速，建議增持相關標的。
事件：11月19日，中金公司(03908)公告籌劃重大資產重組，擬同時吸收合并信達證券(601059.SH)、東興證券(601198.SH)。預計停牌時間不超過25個交易日。
國泰海通主要觀點如下：
預計此次整合基于匯金系牌照整合及一流投行建設導向
1)出于完善國有金融資本管理體制的需要，中國信達、中國東方等AMC及旗下券商年內將實控人變更為中央匯金，因此中央匯金系旗下有7張券商牌照(包括中國銀河、中金公司、申萬宏源、光大證券、東興證券、信達證券、長城國瑞)，此前市場較關注旗下牌照整合可能。
2)預計提質增效及一流投行建設導向下，推動此次合并。
并購將顯著提升綜合實力，協同效應預計主要體現在擴大客戶基礎和吸并資產效率提升
1)以25Q3數據計算，中金公司、東興證券、信達證券綜合實力分別位列行業第8、25、26名，預計整合后有望提升至第3-4名，綜合實力顯著增強。合并后凈營收、歸母凈利潤、總資產、凈資產分別位于行業第3、6、4、4名。
2)從細分業務看，有望全面補強。其中自營收入有望提升至第3名，且并購后資本利用效率有望進一步提升(中金公司杠桿率5.4x vs東興證券3.2x、信達證券3.8x);經紀業務有望提升客戶基礎，完善尤其是福建、遼寧等區域布局(東興證券77家營業部中34家位于福建、信達證券82家中33家位于遼寧)。
來源：智通財經網
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