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中金：維持老鋪黃金跑贏行業評級 目標價1079.06港元
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智通財經網
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2025-08-21 10:08
中金發布研報稱，基本維持老鋪黃金(06181)2025/26年EPS預測26.57/35.80元不變，當前股價對應27/20倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價1079.06港元不變，對應37/27倍2025/26年市盈率，有38%的上行空間。公司公布1H25業績，收入同比增長251%至124億元，歸母凈利潤同比增長286%至23億元，業績符合市場預期。公司擬派發中期股息9.59元/股，派息率約73%，為首次中報分紅。
中金主要觀點如下：
零售表現優勢明顯，同店銷售延續高增
老鋪黃金致力于打造足具非遺文化價值和國際競爭力的世界黃金第一品牌，1H25收入同增251%至124億元。分渠道看，線下收入同比增長243%至107億元，公司積極布局優勢商圈，上半年凈開5家至41家門店，品牌力持續提升也帶動1H25同店收入同增201%，單一商場平均銷售額達4.6億元，在內地單一商場收入和坪效均位列國內外珠寶品牌第一。線上收入同比增長313%至16億元、貢獻公司收入13%。分地區看，中國內地收入同比增長233%至108億元，境外收入同比增長455%至16億元，貢獻公司收入的13%。
金價大幅上漲拖累毛利，經營杠桿凸顯，庫存健康增長
1H25毛利率同比下降3.2ppt至38%，主要因期內金價快速上漲并維持高位，而公司僅有一次價格調整。亮眼的收入增長也帶來經營杠桿凸顯，銷售及管理費用率同比下降5.1ppt，1H25歸母凈利潤同比增長286%至23億元。因銷售快速增長及渠道拓展優化，公司庫存自年初41億元提升至6月末87億元，庫存周轉天數自2024年195天回落至1H25 150天，保持健康水平。
老鋪黃金品牌持續彰顯稀缺的高級感
公司持續深耕古法黃金行業，品牌及產品均體現出稀缺的高級感，據弗若斯特沙利文數據，老鋪黃金消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等五大國際奢侈品牌的消費者平均重合度達77.3%，進一步印證了品牌的高端定位。目前老鋪黃金已入駐國內十大頭部商業中心的9家，該行預計年內有望完成全面覆蓋。截至6月末，老鋪黃金的忠誠會員數達約48萬名，較年初增加約13萬名，品牌破圈持續推進。
發展趨勢
隨著1H25上海港匯恒隆、上海IFC、新加坡濱海灣金沙購物中心等門店開業及擴容優化，管理層預計新增及優化渠道在下半年有望貢獻更明顯的收入及利潤。此外，公司微信公眾號顯示，老鋪黃金產品將于8月25日進行提價，該行認為有望對公司毛利率表現形成較好支撐。
風險提示：金價大幅波動，行業競爭加劇，終端零售環境不及預期。
來源：智通財經網
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