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太平洋證券：予巨子生物“買入”評級 可復美基本盤穩固 可麗金增長亮眼
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智通財經網
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2025-09-10 11:42
太平洋證券發布研報稱，予巨子生物(02367)“買入”評級，預計2025-2027年收入增速分別為27%/25%/20%，歸母凈利潤增速分別為21%/28%/21%，EPS分別為2.33/2.98/3.59元，對應當前股價PE分別為21x/17x/14x，予目標價65.49港元。2025H1公司實現營業總收入31.13億元，同比+22.5%，實現歸母凈利潤11.82億元，同比+20.2%，經調整凈利潤12.05億元，同比+17.4%。在二季度經歷輿情風波背景下，公司仍保持了較強的經營韌性。
分品牌來看，2025H1可復美/可麗金分別實現收入25.42/5.03億元，占比81.7%/16.1%，同比+22.7%/+26.9%。可復美增速較去年同期有所放緩，主要受二季度輿情事件影響，品牌增長主要受益于1)明星產品持續發力，可復美"焦點系列"明星單品"焦點面霜"延續良好表現，帶動"焦點水乳"等二梯隊產品市場認知度提升;2)產品矩陣不斷完善：械品產品矩陣持續豐富，"械品乳"、"械品次拋"等新品在618大促期間表現亮眼，分別位列京東醫用美護類目TOP1和TOP2;3)系列拓展有序推進："秩序系列"和"噸噸系列"穩步培育，為未來增長儲備動能。可麗金增速高于可復美，顯示強勁的增長勢頭，"膠原大膜王"升級至3.0版本，在核心成分、配方構建、包裝視覺等方面全面優化，618大促期間位列天貓涂抹面膜熱賣榜TOP4、京東滋養面膜熱賣榜TOP1;可麗金致力于打造抗老的心智認知，通過抖音自播、小紅書種草等方式提升品牌知名度。2025H1其他品牌收入0.58億元，同比-10.5%，主因可預品牌正在進行戰略性產品升級調整，相關產品處于有序上市過渡階段。
分渠道來看，2025H1直銷/經銷分別實現收入23.25/7.87億元，分別占比74.7%/25.3%，同比+26.5%/+12.1%，直銷占比進一步擴大。直銷渠道下通過DTC店鋪在線直銷/面向電商平臺的在線直銷/線下直銷分別實現收入18.16/3.91/1.18億元，同比+13.3%/+133.6%/+74.3%。電商平臺在線直銷大幅增長主因京東自營渠道通過深耕美妝人群精細化運營，驅動美妝類目快速擴張。線下直銷增長主要源于公司持續擴大化妝品連鎖店及商超等線下直銷客戶的門店數量和產品覆蓋，并加強門店營銷活動和人員培訓。截至2025H1末公司產品已進入全國約1700家公立醫院、約3000家私立醫院和診所、超過13萬家連鎖藥店及6000家CS/KA門店，并在杭州、南京和天津等城市開設了24家可復美品牌專賣店。
該行表示，受結構影響，公司盈利能力略有下滑。2025H1公司毛利率為81.68%，同比-0.7pcts，主要源于產品結構的調整，低毛利的功能性護膚品占比提升。2025H1銷售/管理/研發費用率為34.01%/2.65%/1.32%，同比-1.1/+0.1/-0.6pcts，公司運營效率增強，費用率有所優化。2025H1公司凈利率38.0%，同比-0.6pcts。
來源：智通財經網
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