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中國銀河證券：美聯儲“預防式”減息開啟 點陣圖顯示多數派傾向“小步寬松”
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智通財經網
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2025-09-18 18:58
中國銀河證券發布研報稱，美國聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.00%至4.25%，符合市場普遍預期。與7月聲明仍強調勞動力市場穩固、失業率保持低位不同，本次聲明首次明確寫入就業的下行風險上升，與鮑威爾在全球央行年會講話保持一致，意味著政策框架的風險重心已從通脹逐漸轉向就業。但鮑威爾同時強調，政策仍處于限制性區間，不會貿然進入連續寬松，這使得本次降息更接近“保險式”而非“救火式”。
點陣圖表象鴿派，內部分歧明顯：9月點陣圖顯示2025年降息中位數由6月的2次上調至3次，2026和2027年各一次，長期中性利率維持在3%。市場第一時間將此解讀為明顯鴿派，但事實上19位委員中僅10人支持三次或以上降息，另外9人傾向兩次或更少，幾乎一半一半。換言之，中位數的鴿派信號更多是統計結果，而非集體共識。更極端的點位幾乎可以確認來自米蘭(Miran)，不具政策指導意義。整體來看，美聯儲多數派依然傾向“小步寬松”，保持逐會評估的靈活性，而非大幅前置降息。
預測呈現增長更高、就業更穩、通脹略升的組合，印證預防式降息邏輯：與6月相比，2026年GDP增速預期上調0.2個百分點，失業率下調0.1個百分點，而PCE通脹預期小幅上調0.2個百分點，說明美聯儲認為適度提前降息有助于托底增長、穩定就業，通脹回升則更多源于關稅和商品價格的“一次性沖擊”，長期回落趨勢不改。鮑威爾在記者會上也強調，勞動力市場的疲軟并非需求全面塌陷，而更多來自移民減少導致的供給約束，同時需求同步走弱形成供需雙降的格局。在這一背景下，25個基點的降息旨在避免失業率短期內過快攀升，而非開啟激進寬松。
市場反應整體淡化鴿派，美元與美債保持韌性：在聲明與點陣圖公布后，CME交易反映年內還有兩次降息。不過新聞發布會上鮑威爾強調政策仍具限制性后，資產反應有所修正。利率端，2年期收益率一度下探，隨后回升至3.5%附近;10年期基本穩定在4.0%上下，曲線倒掛小幅收斂但未出現單邊陡峭化。美元指數在議息夜快速收復跌幅，黃金抽高回落。該行維持年內僅剩一次降息，幅度25個基點，最可能落點在12月會議的判斷，除非就業市場出現大幅失速。
來源：智通財經網
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