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中金發(fā)布研報(bào)稱，匯豐控股(00005)上周四(9日)公布以每股155港元的價(jià)格以現(xiàn)金收購恒生銀行(00011)6.8億股，收購總價(jià)1,060億港元(約136億美元)，收購后匯豐對(duì)恒生的持股比例由此前的63%提升至100%。該收購待恒生少數(shù)股東中75%持股者同意+少于10%持股者反對(duì)方可推進(jìn)。若進(jìn)展順利，公司預(yù)計(jì)2026年中之前逐步完成私有化。該行予匯控“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)111.9元。

中金表示，綜合考慮股息率的提升和回購回報(bào)率的減少，2026財(cái)年股權(quán)回報(bào)率由此前的9.4%降至7.5%，2025年第四季至2026年第三季股權(quán)回報(bào)率由此前的9.3%降至6.2%。

中金續(xù)指，收購?fù)瓿珊螅鳛榉旨t基準(zhǔn)的匯豐普通股每股盈利(不包括重大特殊項(xiàng)目)因不再扣除歸屬于恒生少數(shù)股東的利潤(rùn)而提升，公司承諾會(huì)維持50%的分紅率，則意味著匯豐普通股每股派息(DPS)增加，股息率提升。

該行測(cè)算加回歸屬恒生少數(shù)股東凈利潤(rùn)至匯豐普通股凈利潤(rùn)相當(dāng)于提升股息率約3%，相當(dāng)于2026財(cái)年股息率從5.3%提升至5.4%;但預(yù)計(jì)2026財(cái)年回購金額從此前的100億美元降至50億美元，相當(dāng)于回購回報(bào)率自4.1%降至2%。中金又指，短期而言，分紅+回購回報(bào)率下滑或拖累匯控股價(jià)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期關(guān)注收購帶來的協(xié)同能否可持續(xù)地提振每股權(quán)益，也關(guān)注三個(gè)季度后的回購恢復(fù)情況。

報(bào)告稱，分紅與回購折現(xiàn)模型來看，不考慮合并三年后ROE和回報(bào)比率的變化，本次收購使得分紅略增、而短期內(nèi)回購減少，拖累公司估值約5%。市賬率(P/B)估值法看，本次收購導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少約4%，假設(shè)公司P/B估值水平維持1.6倍不變，拖累公司估值約4%。考慮到公告后一交易日股價(jià)已下跌6%，中金認(rèn)為股價(jià)已較為充分地反映收購帶來的短期影響。

分紅+回購回報(bào)率來看，收購導(dǎo)致2026財(cái)年匯豐分紅+回購回報(bào)率降至7.5%(2025年第四季至2026財(cái)年第三季回報(bào)率降至6.2%)，相比渣打集團(tuán)(02888)的8.8%，性價(jià)比或有走低。

中金表示，上述測(cè)算均未考慮收購帶來的中長(zhǎng)期匯豐每股權(quán)益和股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)變化，持續(xù)關(guān)注收購帶來的后續(xù)中長(zhǎng)期影響。上行風(fēng)險(xiǎn)包括匯豐收購后協(xié)同加強(qiáng)帶動(dòng)ROE和分紅回購回報(bào)率在三個(gè)季度后表現(xiàn)超預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)包括匯豐收購后ROE和分紅回購回報(bào)率在中長(zhǎng)期持續(xù)不及預(yù)期、香港地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)拖累匯豐和恒生業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。