波多野结衣欧美_麻豆精品av_欧美日韩国产成人在线91_最新国产乱人伦偷精品免费网站 _蜜臀久久精品_激情网站在线_蜜臀av国内免费精品久久久夜夜 _天天爽天天狠久久久_日韩伦理在线_女同一区二区三区

《星島》見習記者?鐘凱?深圳報道

六度遞表港交所，周勝馥的“一生賭局”依然懸在空中。

2015年10月21日，貨拉拉兩周年，其創始人周勝馥曾在全員郵件中寫下這樣一段話：“貨拉拉是我一生最大的賭局，以前輸只是輸自己，現在還有百人的青春和時間，所以我們不能輸。”

如今十年過去，周勝馥確實在業務層面打出了一手好牌，貨拉拉已躋身國內物流交易平臺前列。但在資本的牌桌上，他還未真正“贏牌”。

近日，貨拉拉主體公司——拉拉科技控股有限公司（下稱“拉拉科技”）再度向港交所遞交招股書，保薦人為高盛、美銀證券和摩根大通，11月10日，又委任工銀國際擔任整體協調人，可謂陣容強大，全力以赴。

▲資料來源：港交所公告截圖

但面對前有合規關卡攔路，后有對賭協議壓身的復雜“牌局”，周勝馥這回能“贏”嗎？

多番沖關未果，合規成攔路虎

貨拉拉自2013年在中國香港成立，并于2014年進軍中國內地及東南亞地區。據弗若斯特沙利文報告，2025年上半年，貨拉拉已成為全球閉環GTV（閉環貨運交易總值）最大的物流交易平臺。

為對接資本市場，貨拉拉的上市計劃籌備已久。2021年6月，公司嘗試赴美上市未果；2023年3月轉戰港股，至今已六次遞表，卻始終未能獲得中國證監會的境外上市備案通知書，也未能進入港交所聆訊環節。

其間，有兩個關鍵節點尤為關鍵：一是2021年7月，滴滴因網絡安全問題被審查并下架，次年遭遇80.26億元人民幣罰款，該事件改變了數據出境及平臺經濟的監管環境；二是2023年3月，中國證監會新頒布的境內企業境外上市備案管理新法規生效，改變了上市企業的審批流程。

有券商人士對《星島》分析稱，貨拉拉上市受阻主要是受到了“滴滴事件”影響，監管層對合規性的重視使其遲遲拿不到批文。在他看來，貨拉拉作為同樣掌握大量數據的平臺，也是重點監管對象，被頻繁約談已成常態。

據第三方不完全統計，貨拉拉自2021年起多次因司機權益保障、非法客運等問題累計接受18次公開通報的約談。監管焦點逐漸升級至反壟斷、貨運安全等核心領域。2025年9月，國家市場監督管理總局再次約談貨拉拉，明確要求其落實反壟斷合規主體責任。

▲資料來源：國家市場監督管理總局官網截圖

營收增長背后，變現率失速

財務數據清晰勾勒出貨拉拉的長期困境，即規模持續擴張，但盈利根基卻不穩。

2022年-2024年，貨拉拉的營業收入從10.36億美元增長至15.93億美元，2025年上半年仍保持了31.9%的同比增長，達9.45億美元。然而，光鮮的營收背后，是盈利能力的持續下滑與結構性的增長隱憂。

▲資料來源：拉拉科技招股書

首先，利潤表現波動巨大，且受非經常性損益影響。2023年貨拉拉扭虧為盈，錄得凈利潤9.73億美元，但2024年便大幅回落至4.34億美元。這種“過山車”式的表現，主要源于“可贖回可換股優先股公允值變動”這一非現金項目的影響。2023年，該項目確認了6.06億美元收益，顯著夸大了公司當期真實盈利水平。

更關鍵的隱患在于，其主營業務的造血能力正在減弱。貨拉拉收入嚴重依賴貨運平臺服務（主要由司機傭金和會員費構成），雖然業務貢獻比例過半，但作為核心指標的中國內地貨運平臺服務變現率已從2023年的10.3%一路降至2025年的9.2%。在監管持續引導降低司機成本的大背景下，這一下滑趨勢或將持續。

▲資料來源：拉拉科技招股書

受此擠壓，貨拉拉整體毛利率也從2023年的61.2%降至2025年上半年的52.3%。上述券商人士亦分析認為，該公司盈利能力下滑，容易對上市進程產生不利影響。

與資本豪賭，上市失敗代價高昂

自2014年以來，貨拉拉已先后進行了11輪融資，總融資額達26.62億美元，參投機構包括紅杉中國、高瓴資本、騰訊、美團等知名企業。其中對于B輪到G輪融資，該公司都發行了可贖回可換股優先股，這往往被視為“對賭”的載體，即上市成功時優先股可按比例自動轉為普通股，上市失敗或逾期時，則可要求公司贖回。

數據顯示，貨拉拉的可贖回可換股優先股公允值已從2023年的46.73億美元，提升至2025年上半年的47.38億美元。由于這部分優先股在財務報表中被分類為“流動負債”而非“權益工具”，受此影響，公司負債指標一直居高不下。

▲資料來源：拉拉科技招股書

截至2025年6月末，貨拉拉的流動負債約達54.6億美元，占總負債的99.93%，總資產卻僅有33.37億美元；公司負債率約164%，處于資不抵債的狀態。公司管理層預計，優先股的優先權及贖回權將在上市后終止，且優先股將會轉換為股權，致使負債凈額狀況顯著改善。

但以上終究只是樂觀預測，如果未能成功上市，貨拉拉所面臨的將是巨額優先股贖回。截至2025年6月末，公司持有現金及現金等價物為16.8億美元，僅為當期可贖回可換股優先股公允值的1/3左右。

受到上市種種不確定性因素影響，第三方數據顯示，貨拉拉的估值已從巔峰時的人民幣900億元縮水至650億元，回落到了2021年水平。

更多優質財經新聞請掃碼關注“星島財經”微信公眾號獲取