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根據披露的機構調研信息2025年11月13日，泉果基金對上市公司工業富聯進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為237.87億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得34.32%。

截至2025年11月13日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業績表現如下所示：

附調研內容：

泉果基金Q1：首先祝賀公司三季度取得優異業績，看到其中云服務商業務的成長是非常不錯的。能否再介紹一下這些客戶的訂單情況，對應產能建設節奏怎么預期？云計算業務毛利率在四季度還會有改善嗎？

首先，公司看到客戶對于AI算力需求十分強勁。根據TrendForce的數據，2025年全球八大主要云服務商資本支出總額年增率從61%上修至65%。預期2026年云服務商仍將維持積極的投資節奏，合計資本支出將進一步推升至6,000億美元以上，年增來到40%，展現出AI基礎建設長期的成長潛能。

從需求來看，由于云服務商都在提高資本支出，AI 服務器的整體出貨量，也會有望優于先前預期。目前，公司對主要的大型云服務商客戶都已經逐步覆蓋，整體訂單需求持續向上。

第二，關于產能建制。目前，公司全球多地產線與關鍵工序（包括液冷、整機與系統集成、測試驗證等）已按計劃建制，廠區持續擴產，資本支出向上，自動化能力持續提升。隨著產能的持續擴充，公司將持續提升交付效率與執行力，確保穩定滿足客戶需求。

第三，關于獲利的展望。當前，公司的GB200出貨非常順利，GB300也在第三季度實現量產，良率與測試效率持續上行。公司預計，單位成本的下降、以及良率的提升，會對四季度毛利率形成正面支撐。隨著規模爬坡與制造工藝的優化，公司對交付效率的持續性保持信心。

泉果基金Q2：從現有AI服務器的客戶結構來看，hyperscalers、NCP以及來自一些主權國家的需求占比是怎么樣的，怎么展望這些客戶的需求？我們也了解到很多大廠也在不斷的在歐洲、東南亞等地區建IDC，進行全球化的擴張。請問從公司角度來看，全球化的擴張什么時候加速，這部分的需求有沒有包含在公司2026年柜子的需求中？

首先，從客戶結構來看，目前大型云服務商營收占比持續提升,預計后續仍有進一步提升空間。與此同時，來自NCP（NVIDIA Cloud Partners）、主權類客戶也在穩步推進中，需求呈現出了持續抬升的態勢。此外，ASIC客制化方案預計在2026年進入更實質的部署期，公司與多家客戶的相關合作正在推進，部分案子會在26年業績中有所體現，貢獻營收及獲利。

第二，關于全球化擴張的節奏。公司在全球產能的布局可以說是行業內最早、最完整的公司，當前已形成多區域協同的交付體系。隨著客戶在歐洲、東南亞等區域加快IDC部署，公司的產能與本地化能力將進一步體現出優勢。后續公司還會在相關廠區，依據客戶的需求情況進行擴產。

第三，關于2026 年的機柜需求，公司保持持續樂觀的展望。當前包括核心云服務商在內的多個案子持續推進，公司不斷有新客戶導入，整體訂單排產節奏十分緊湊。相關項目推進順利，預計會為全年業務成長提供有力保障。

泉果基金Q3：市場近期有一些傳聞比較多，有稱公司下調了機柜出貨與業績預期。請問當前公司應該如何理解，此外可以介紹一下Vera Rubin的情況嗎？

首先，針對市場上有關“訂單或展望下調”的傳聞，公司未發布任何相關口徑，現有客戶項目進度與交付節奏正常。當前，各個重點案子推進順利，對應產線、測試與交付能力均按計劃運作當中。

第二，關于新品情況。當前新品推進順利，目前多項新產品的協同開發正同步進行，新品在算力密度、電源能效及系統可靠性方面全面升級，特別在供電架構、散熱效率與集成強度方面帶來顯著優化。后續，相關產品也會成為公司高端 AI 服務器交付的核心增長引擎之一。

綜上，無須過度解讀市場傳聞，公司將繼續拓展與客戶的多元合作，實現穩健交付，提升利潤質量，做到一季比一季好。

泉果基金Q4:可否介紹ASIC AI服務器、機柜營收成長情況以及與客戶的項目進展？主要成長來自哪些新項目？

公司在ASIC方向持續拓展，與多家主要CSP在系統整合及整機柜方案上的合作已進入實質性推進階段，很多案子都已經有在出貨。同時，公司在客戶ASIC AI服務器產品上也會提供相關的高速交換機產品。此外，液冷產品的導入也取得了一定成效，也在陸續進行客戶認證,導入客戶ASIC服務器機柜。

目前客戶的需求不需擔心，當前，公司正在按此節奏分區域、分平臺推進產能與關鍵工序的部署與配置。考慮到相關產品是高度客制化的，后續公司預計對盈利的貢獻也會進一步增強。

泉果基金Q5:請問在AI服務器關鍵零組件方面，自供比例有多少？此外，請問怎么看待目前行業的競爭格局？

首先，公司在AI server產業鏈已經覆蓋重要、關鍵零組件的生產，并且在多個環節的份額正在逐步提升。

第二，隨著 GB300 放量與下一代平臺的導入，面向核心產品的自供價值量還會繼續攀升，帶動獲利結構的不斷優化。同時，公司也將繼續保持在產業鏈采購中的優勢，通過規?；少彙⒁约肮┴浬痰膮f同優化成本，在產業合作中，獲取穩定的采購環節利潤。

第三，關于競爭與份額。公司關注的重點不在是否有新進入的產業鏈公司，而是如何在前期設計、聯合開發與平臺驗證的階段，與客戶建立深度的合作。這一階段不僅決定了技術標準和系統規格，也往往對應更高的研發能力、單位價值量與更強的利潤彈性。后續，公司也會始終聚焦價值密度最高的階段與環節，持續把握行業的領先地位。

泉果基金Q6：精密機構件業務方面，請問明年公司是否會參與到折疊屏新品開發，份額還會有提升的空間嗎？

首先，公司結構件業務在第三季度，繼續保持了較好的成長，延續了上半年優于預期的表現，NPI導入和新產品出貨順利，預計向上態勢會保持持續。l第二，針對明年的展望，公司預計，新產品的工藝復雜度會有一個不小的提升。在明年，公司會繼續配合客戶的設計調整，在高強度輕量化材料、加工、散熱等工藝上做深化迭代，把工藝復雜度轉化為單位價值量與盈利能力的提升，在新品上獲取增量份額，努力把握新一輪產品帶來的市場機會。

綜上，公司對精密機構件業務明年的表現持積極態度，未來將繼續推動更快導入、更穩良率以及更優成本，持續提升業務的營收與獲利貢獻。

泉果基金Q7:請問高速交換機25年四季度、26年的增長預期怎么樣，考慮AI相關需求也會很好，請問這部分業務高速增長是否預計會持續？ 后面交換機產品占比預計是什么結構？

首先，第三季度公司交換機業務同比大幅增長，主要受集群規模提升（scale-up）與節點擴展（scale-out）的雙驅動，其中800G 產品成長最為顯著，預計2026年800G 產品還會是出貨主力。

第二，關于后續增長預期與產品組合。當前，公司已與多家客戶在CPO與1.6T交換機上進行聯合開發，并取得在手訂單。下一代平臺已完成Vera Rubin NVL144平臺交換機開發，主要圍繞更高能效和更低時延的鏈路設計，提升傳輸效率。

第三，展望2026年，隨著規?；桓兜某掷m推進以及良率的穩定提升，公司交換機業務有望在整體營收結構中實現更高質量的貢獻。

泉果基金Q8：請問管理層怎么看股價表現？分紅怎么考慮，后續還有機會提升嗎？

感謝您的關注與支持。關于股價表現，公司不對二級市場短期走勢做判斷，但從基本面來看，公司今年在AI服務器、交換機、精密機構件等多條產品線上都取得了實質性進展，客戶結構、交付能力、產品組合都在持續優化，公司整體的經營質量與成長確定性都在提升。長期來看，股價會跟著基本面走，公司對自己的底子很有信心。

關于分紅方面，今年公司積極響應號召，結合自身盈利節奏與現金流狀況，首次實施中期分紅，合計派發約65.51億元。此次分紅總額占公司2025年半年度凈利潤的54.08%，釋放出公司持續增強股東回報能力與意愿的信號。至于分紅率是否還有提升空間，公司還是堅持以可持續為前提、以長期價值為導向。相信未來，隨著經營質量的不斷提升，對股東的現金回報的力度，也有機會穩步增強。后續的方案，還請以董事、股東會審議結果及后續公告為準。