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開源證券發(fā)布研報(bào)稱，騰訊（00700）2025年第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要由海外游戲和營(yíng)銷服務(wù)驅(qū)動(dòng)。公司AI技術(shù)持續(xù)賦能廣告與電商業(yè)務(wù)，提升效率并開拓新空間；游戲板塊新老產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，儲(chǔ)備豐富，未來增長(zhǎng)動(dòng)能充沛。該行看好游戲及AI戰(zhàn)略深化驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，維持預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2264/2562/2887億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.7/20.9/18.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

海外游戲高增，看好新老游及AI應(yīng)用深化驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1929億元(同比+15%，環(huán)比+5%)，歸母凈利潤(rùn)631億元(同比+19%，環(huán)比+13%)，Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)706億元(同比+18%，環(huán)比+12%)。分業(yè)務(wù)看，增值服務(wù)收入959億元(同比+16%)，其中國內(nèi)游戲收入428億元(同比+15%)，主要系《王者榮耀》等長(zhǎng)青游戲收入增長(zhǎng)及《無畏契約》手游貢獻(xiàn)增量，海外游戲收入208億元(同比+43%)，主要系新收購游戲工作室并表、《消逝的光芒：困獸》銷量亮眼等，社交網(wǎng)絡(luò)收入323億元(同比+5%)。營(yíng)銷服務(wù)收入362億元(同比+21%)，主要系用戶參與度及廣告加載率提升帶動(dòng)廣告曝光量增長(zhǎng)，以及AI拉動(dòng)eCPM提升。金科企服收入582億元(同比+10%)，主要系商業(yè)支付及消費(fèi)貸款服務(wù)、企業(yè)客戶AI相關(guān)服務(wù)及微信小店技術(shù)服務(wù)的收入增長(zhǎng)。自研游戲、視頻號(hào)及微信搜索等高毛利業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，Q3毛利率同比+3pct至56%，其中增值/營(yíng)銷/金科企服分別同比+4/+4/+2pct。

AI技術(shù)持續(xù)迭代，賦能廣告、電商等業(yè)務(wù)

公司持續(xù)升級(jí)混元基礎(chǔ)模型的團(tuán)隊(duì)及技術(shù)架構(gòu)，截至11月12日，混元圖像生成模型位列LMArena文生圖模型全球第一。廣告領(lǐng)域，新推出的智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+支持廣告主自動(dòng)配置定向、出價(jià)及版位，并優(yōu)化廣告創(chuàng)意，提升營(yíng)銷ROI并拓展中小廣告主業(yè)務(wù)。電商領(lǐng)域，AI提升商品推薦能力，促進(jìn)微信小店交易額增長(zhǎng)。微信承載強(qiáng)大的通信、社交、內(nèi)容、電商、支付生態(tài)，已在搜索、公眾號(hào)評(píng)論區(qū)等場(chǎng)景融入元寶AI功能，有望通過深度集成AI轉(zhuǎn)型為“超級(jí)”智能體，提升用戶交互深度并打開業(yè)務(wù)空間。

新老游表現(xiàn)亮眼，重磅游戲陸續(xù)上線

新游表現(xiàn)亮眼，《三角洲行動(dòng)》Q3位居行業(yè)流水前三，《無畏契約》端手游國服月活破5000萬。老游戲彰顯長(zhǎng)青，《王者榮耀》2025年日活破1.39億，《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》9月日活及流水創(chuàng)新高。《王者榮耀世界》擬2026年春季公開亮相，《王者萬象棋》擬12月開啟大規(guī)模測(cè)試，重磅IP衍生游戲陸續(xù)上線或驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新游戲上線時(shí)間或表現(xiàn)不及預(yù)期，視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期等