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國信證券發(fā)布研報(bào)稱，中國黃金國際(02099)2025年前三季度業(yè)績強(qiáng)勁，營收與凈利潤大幅增長并實(shí)現(xiàn)扭虧，主要受益于金銅價(jià)格上漲及成本優(yōu)化。公司金、銅產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，全年產(chǎn)量有望超指引。隨著甲瑪?shù)V逐步復(fù)產(chǎn)和未來產(chǎn)能擴(kuò)張，成長性可期，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.9/10.5/9.4X，考慮到公司擁有金、銅產(chǎn)品組合，資源儲(chǔ)量豐富，未來成長性較強(qiáng)，維持“優(yōu)于大市”評級。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

整體業(yè)績表現(xiàn)

中國黃金國際前三季度實(shí)現(xiàn)營收9.25億美元，同比+99.83%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.41億美元，同比扭虧;其中，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85/1.15/1.41億美元，Q3環(huán)比+22.43%。公司Q3利潤環(huán)比再次實(shí)現(xiàn)明顯提升，主要得益于金銅價(jià)格上漲以及甲瑪?shù)V銷售折價(jià)系數(shù)提升。

產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)方面

公司前三季度實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量4.02噸，實(shí)現(xiàn)黃金銷量4.21噸。其中長山壕前三季度黃金產(chǎn)量約2.12噸，黃金銷量約2.34噸;甲瑪?shù)V前三季度黃金產(chǎn)量約1.90噸，黃金銷量約1.87噸。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銅產(chǎn)量5.41萬噸，實(shí)現(xiàn)銅銷量5.33萬噸。公司2025年產(chǎn)量指引：長山壕黃金產(chǎn)量指引約2.4-2.6噸;甲瑪?shù)V黃金產(chǎn)量指引約2.15-2.3噸，銅產(chǎn)量指引約6.3-6.7萬噸。全年的維度來看，公司金、銅產(chǎn)量超過指引的可能性較高。

成本數(shù)據(jù)方面

長山壕前三季度黃金單位生產(chǎn)成本1639美元/盎司;甲瑪?shù)V前三季度銅單位生產(chǎn)成本3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3單位生產(chǎn)成本分別為3.41/3.19/3.13美元/磅，前三季度扣除副產(chǎn)品抵扣額后銅單位生產(chǎn)成本0.40美元/磅，Q1/Q2/Q3分別為0.73/0.33/0.16美元/磅，Q3成本繼續(xù)優(yōu)化。

采礦作業(yè)方面

長山壕金礦為露天采礦作業(yè)，設(shè)計(jì)開采及選礦能力為60000噸/日，于2019年7月更新礦山計(jì)劃，產(chǎn)能降為40000噸/日;礦山露天開采作業(yè)正在逐步接近礦山壽命末期，井下工程大約在2029-2030年建成投產(chǎn)，在過渡期產(chǎn)量調(diào)低至每年2.7噸左右水平。甲瑪銅金多金屬礦以地下采礦作業(yè)及露天作業(yè)方式開采，綜合采礦及選礦能力為50000噸/日;2023年3月，甲瑪?shù)V區(qū)的果朗溝尾礦庫發(fā)生尾砂外溢，礦區(qū)停止運(yùn)營;2024年5月，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，二期選礦廠恢復(fù)運(yùn)營，日選礦能力為34000噸，低于設(shè)計(jì)選礦能力;公司正積極推進(jìn)三期尾礦庫建設(shè)，預(yù)計(jì)于2027年上半年建成并投入運(yùn)營;三期尾礦庫一旦運(yùn)營，總計(jì)日選礦能力預(yù)計(jì)將增加至44000噸/日。

投資建議

上調(diào)全年業(yè)績預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為12.77/14.40/15.64(原預(yù)測11.15/11.30/12.45)億美元，同比增速68.8%/12.7%/8.6%;歸母凈利潤分別為5.02/6.66/7.40(原預(yù)測3.95/4.07/4.56)億美元，同比增速700.4%/32.7%/11.0%;攤薄EPS為1.27/1.68/1.87美元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.9/10.5/9.4X。考慮到公司擁有金、銅產(chǎn)品組合，資源儲(chǔ)量豐富，未來成長性較強(qiáng)，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

礦產(chǎn)品銷售價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司礦產(chǎn)品產(chǎn)銷量和成本不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。