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招商證券：維持光大環(huán)境“增持”評級 擬回A上市 助力環(huán)保龍頭的價值重估
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智通財經網
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2025-11-18 12:18
招商證券發(fā)布研報稱，光大環(huán)境(00257)計劃回A股上市以拓展業(yè)務并優(yōu)化資本結構。公司現(xiàn)金流自2024年起顯著改善并轉正，受益于補貼回收加速及降本增效措施，各板塊盈利穩(wěn)健增長。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預期33.37、35.64、38.31億港元，同比增長-1%、7%、7%;當前股價對應PE分別為9.1x、8.5x、7.9x，維持“增持”評級。
招商證券主要觀點如下：
公司擬發(fā)行股份回A上市
光大環(huán)境于11月14日發(fā)布公告稱，擬發(fā)行人民幣股份不超過8億股，即不超過發(fā)行后股本的11.52%，并于深交所上市。本次募集資金擬用于發(fā)展主營業(yè)務及補充一般營運資金，在當前國內垃圾焚燒市場進入存量競爭階段的背景下，公司或將通過拓展海外市場帶來業(yè)務新增量。
現(xiàn)金流自2024年起轉正，補貼回收加速
2024年，公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金流約40億元，自2003年以來首次實現(xiàn)現(xiàn)金流轉正。2025年上半年，公司運營及財務收入占主營收入比重提升至87%，同比+10pct。隨著公司資本開支持續(xù)降低，以及收入結構不斷優(yōu)化，預計公司現(xiàn)金流將不斷改善。同時，公司下屬的光大綠色環(huán)保于2025年7-8月收到可再生能源電價附加補助資金20.64億元，回款提速也有望進一步保障現(xiàn)金流充裕性。
降本增效成果顯著，分紅提升+回A預期驅動價值重估
公司環(huán)保能源板塊2025年上半年貢獻集團應占盈利25.67億港元(+12%)，主要受益于公司推動多項降本增效措施，核心運營指標持續(xù)改善，帶動毛利同比上升;水務板塊貢獻集團應占盈利4.09億港元(-4%)，相對穩(wěn)健。綠色環(huán)保板塊貢獻集團應占盈利1.39億港元(+30%)，盈利大幅增長主要系公司通過精細化管理舉措提升運營質效及盈利。公司2025年上半年分紅比例達到42%，同比+7pct。本次募集資金有望為公司拓展新項目提供資金支持，同時優(yōu)化公司資本結構，疊加現(xiàn)金流改善和分紅提升預期，公司有望迎來價值重估。
盈利預測與估值
垃圾發(fā)電業(yè)務進入運營成熟期，公司資本開支下行，現(xiàn)金流狀況有望進一步改善。在國內垃圾焚燒增長空間有限的情況下，公司積極拓展海外業(yè)務，今年上半年落實2個烏茲別克斯坦垃圾發(fā)電項目，出海有望成為未來主要增長點;污水提標改造下水務板塊盈利能力有望提升;積極采取降本增效措施，綠保板塊盈利水平有望持續(xù)改善。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預期33.37、35.64、38.31億港元，同比增長-1%、7%、7%;當前股價對應PE分別為9.1x、8.5x、7.9x，維持“增持”評級。
風險提示
項目進展不及預期、補貼回收不及預期、行業(yè)競爭加劇等。
來源：智通財經網
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