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近期10月CPI數據引發市場廣泛關注——同比由降轉漲至0.2%，核心CPI漲幅連續6個月擴大至1.2%，這是否意味著消費領域的“通脹拐點”已現？結合社零、固定資產投資等數據，以及消費板塊的估值與基本面變化，我們不妨從“數據解讀-趨勢判斷-投資機會”三個維度，拆解當前消費板塊的配置價值。

一、10月CPI超預期：短期受益于假日消費，但內需仍存在承壓信號

10月CPI的積極變化，本質是“假日消費+金飾上漲刺激”雙重因素的階段性釋放，而非全面復蘇的信號，這一點需要先厘清。

CPI上漲0.2%的核心驅動力有三：一是雙節消費拉動，國慶與中秋疊加直接推升服務消費——如賓館住宿、機票等的價格；二是黃金飾品價格上漲，對CPI環比的拉動作用較強。

從同比看，CPI由降轉漲的另一關鍵是“下拉因素減弱”——食品價格降幅收窄至-2.9%，能源價格降幅收窄至-2.4%。

表: 10月CPI的同比與環比表現

數據來源：wind，截至2025年10月

但必須清醒看到，內需承壓的現狀尚未根本改變：一方面，10月社零同比增長2.9%，環比有所回落。另一方面，10月新增社融增長減速，居民長短貸款雙雙呈現負增長，或表明消費需求仍然偏弱，常態化消費動力仍需觀察。

二、長期趨勢：消費反超投資，消費“壓艙石”地位正在強化

如果將視角拉長，10月數據中一個更具里程碑意義的信號是：1-10月社會消費品零售總額（41.22萬億元）已超過固定資產投資總額（40.89萬億元） 。這一變化并非短期偶然，而是中國經濟從“投資驅動”向“消費驅動”轉型的必然結果。

圖：2003年以來，2025年1-10月社會消費品零售總額首次超過固定資產投資完成額

數據來源：wind，截至2025年10月

從經濟結構邏輯看，消費成為“三駕馬車”核心動力的條件正在成熟：其一，我國人均GDP已突破1萬美元，消費升級的長期趨勢未變；其二，政策端對消費的重視程度空前，從《提振消費專項行動方案》的多條措施，到超3000億元規模的以舊換新專項支持，再到個人消費貸款財政貼息，一系列政策正在構建“增收-敢消費-能消費”的良性循環；其三，人口結構與渠道變革（如零食量販、社區團購）正在催生新的消費場景，這些結構性機會將持續為消費板塊注入成長動能。

短期的波動不改長期趨勢——隨著宏觀經濟復蘇逐步傳導至居民收入端，消費對經濟增長的貢獻率將進一步提升，而當前社零與固投在GDP拉動中的“位置互換”，正是這一趨勢的早期印證。

三、消費板塊投資機會：高端需求初現復蘇，高賠率窗口已至

回到投資視角，當前消費板塊正處于“短期催化+長期趨勢+估值優勢”的三重共振期，尤其是結合“勝率-賠率”框架，配置價值已較為明確。

1. 高端消費需求：復蘇跡象開始顯現

10月數據中，高端消費的回暖信號值得重點關注：一是服務消費中的“高端場景”復蘇，如澳門娛樂業收入今年2-9月以來保持每月同比正增長，國慶假期期間表現也十分亮眼；海南離島免稅人均消費1-9月以來也保持著每月同比正增長。這一變化對消費板塊的意義在于：高端消費往往是整體消費復蘇的“先行指標”。

2. 估值與賠率：板塊處于歷史低位，安全墊較厚

從“賠率”（風險收益比）角度看，當前消費板塊的配置性價比已處于歷史較高水平：

估值低位：截至2025年11月17日，中證消費50指數市盈率僅17.5倍，近10年以來的9%的歷史分位，即歷史上僅有不到9%的時間估值低于當前水平；中證港股通消費50指數市盈率僅20.9倍，近10年以來的17%的歷史分位，即歷史上僅有不到17%的時間估值低于當前水平。

資金面改善：25Q3主動偏股基金持倉食飲板塊的總市值占重倉股總市值的比例為4.9%，持股市值占該行業自由流通市值的1.04%，處于2010年以來的1.6%的水平。

圖：食品飲料（申萬）板塊基金持倉已回落至歷史地位

數據來源：wind，截至2025年9月30日

賠率視角：股息率視角來看，近年來消費板塊普遍提升分紅水平，截至2025年11月17日，中證消費50指數當前股息率為3.79%，已高于銀行（申萬）股息率水平。向下空間相對有限。

結語：窗口已至，耐心布局

10月CPI的超預期，標志著消費內部的結構性改善正在啟動，但全面復蘇仍需時間。對于投資者而言，而可把握兩個核心邏輯：一是消費“壓艙石”地位的長期強化，二是板塊估值與賠率的歷史優勢。從歷史經驗看，當消費板塊處于“低估值+政策支持+需求初復蘇”的階段時，往往是布局的最佳窗口。布局消費板塊β復蘇機遇，投資可以關注以下產品：

消費ETF易方達（159798）：消費ETF易方達跟蹤的中證消費50指數由滬深兩市可選消費與主要消費（剔除汽車與汽車零部件、傳媒子行業）中規模大、經營質量好的50只龍頭公司股票組成，能表征市場上消費龍頭股的業績表現。截至2025年11月17日，中證消費50指數市盈率僅17.5倍，近10年以來的9%的歷史分位。

港股消費ETF易方達（513070，聯接A/C：018103/018104），它可以幫助投資者一網打盡潮玩、黃金飾品、茶飲、電商等港股消費領域的優質企業，分享新消費的快速增長，以及電商公司在本地生活服務領域的發展紅利。中證港股通消費50指數市盈率僅20.9倍，近10年以來的17%的歷史分位。