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第一上海證券今日發(fā)布現(xiàn)代牧業(yè)(01117)2024年度業(yè)績點(diǎn)評。第一上海證券認(rèn)為，現(xiàn)代牧業(yè)作為行業(yè)規(guī)模化龍頭，在周期底部展現(xiàn)出經(jīng)營韌性，2025年伴隨行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，未來量價(jià)彈性釋放可期。給予公司買入評級，目標(biāo)價(jià)1.34港元。

第一上海證券的核心觀點(diǎn)摘要：

經(jīng)營韌性凸顯，核心利潤改善超預(yù)期

2024年公司收入同比微降1.5%至132.54億元，但原料奶業(yè)務(wù)銷售收入逆勢增長1.9%，在行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，保持穩(wěn)健增長實(shí)屬不易。盡管因奶牛公允價(jià)值重估及商譽(yù)減值錄得虧損，但剔除非現(xiàn)金因素后，核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，凸顯公司強(qiáng)勁的盈利能力和運(yùn)營效率。經(jīng)測算，公司全年核心利潤約為18.9 億元，同比大幅+42%。公司全年現(xiàn)金EBITDA 錄得29.86 億元，同比+19.6%，EBITDA 利潤率提升至22.5%，同比+4pct，彰顯強(qiáng)勁的盈利能力和運(yùn)營效率的提升。

量增驅(qū)動(dòng)對沖價(jià)格壓力，成本優(yōu)勢構(gòu)筑護(hù)城河

2024 年公司牛群規(guī)模達(dá)到49.1萬頭，其中成乳牛占比51.1%，同比提升2.6pct，成乳牛年化單產(chǎn)同比+1.6%提升至12.8噸，全年原奶總產(chǎn)量達(dá)301 萬噸，同比+16.1%，高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持增長。期內(nèi)社會原奶市場價(jià)格保持下跌趨勢，但公司原奶售價(jià)同比明顯優(yōu)于市場平均跌幅，顯示出其在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力和品牌優(yōu)勢。成本方面，期內(nèi)通過優(yōu)化飼料配方、實(shí)施廠家直采、深化與中糧集團(tuán)的協(xié)同合作等措施，公斤奶銷售成本降至2.53 元，同比-13.4%，其中飼料成本降至1.95 元/公斤，同比-16.7%，有效緩解奶價(jià)下跌壓力，進(jìn)一步鞏固在原奶業(yè)務(wù)上的行業(yè)競爭力。

育種創(chuàng)新與飼草資源整合，帶來新的增長點(diǎn)

養(yǎng)殖綜合解決方案業(yè)務(wù)方面，公司在2024 年主動(dòng)收縮非戰(zhàn)略客戶訂單，聚焦高質(zhì)量客戶，短期收入承壓但毛利率提升0.2pct 至6.9%，為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。飼草業(yè)務(wù)方面，公司銷量累計(jì)突破200 萬噸，可控土地資源超200 萬畝，為公司的飼料供應(yīng)提供了有力保障。此外，公司在育種領(lǐng)域也取得了顯著成果，建立了通遼、商河兩個(gè)國家級核心育種場，自主培育種公牛15 頭，助力國家奶牛種業(yè)振興，未來有望通過社會化服務(wù)進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊界，為公司帶來新的增長點(diǎn)。

行業(yè)前景看好，量價(jià)彈性釋放可期

第一上海證券認(rèn)為，從行業(yè)形勢來看，2024 年國內(nèi)奶牛存欄收縮顯著，產(chǎn)能出清加速行業(yè)周期拐點(diǎn)臨近。政策層面，國家近來出臺一系列政策（如推廣學(xué)生飲用奶、發(fā)放消費(fèi)券等）支持乳制品行業(yè)發(fā)展支撐需求韌性。此外，國際奶價(jià)的回升也為國內(nèi)奶價(jià)提供了有力支撐，預(yù)計(jì)未來奶價(jià)將保持穩(wěn)定或略有上升趨勢，有利于整體行業(yè)提升盈利水平。公司作為領(lǐng)先的規(guī)模化龍頭，2024 年大規(guī)模商譽(yù)減值后，2025 年輕裝上陣，未來量價(jià)彈性釋放可期。