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作者 | 虞灝?編輯丨于婞?來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

一則看似尋常的高管離職公告，卻讓“泡椒鳳爪第一股” 有友食品(603697.SH)吸引了投資者的額外關(guān)注。公告顯示，公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書肖傳志因個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃辭職，此時(shí)距離他上任僅過去了三個(gè)多月。

圖源：有友食品公告

這封閃電辭呈本身看似雖并無(wú)特殊，但更深究其背景，則揭示出一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象，自2019年5月上市以來(lái)，在短短六年時(shí)間里，這已是第五位掛印而去的董秘。

與這個(gè)“資本市場(chǎng)守門人”崗位頻繁變動(dòng)形成鮮明對(duì)比的，是有友食品外部的“高光時(shí)刻”。根據(jù)其2025年年中財(cái)報(bào)，有友食品在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入7.71億元，同比增長(zhǎng)45.59%，歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)42.47%。強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)反彈，不僅一掃此前連續(xù)兩年?duì)I收下滑的陰霾，更讓其在普遍承壓的消費(fèi)品賽道中顯得突出亮眼。

截至9月22日，有友食品報(bào)收11.68元/股，總市值50億元。

六年五換

“流水的董秘”因何變動(dòng)頻繁？

對(duì)于一家上市公司而言，董秘不僅是信息披露的責(zé)任人，更是連接公司與資本市場(chǎng)的關(guān)鍵樞紐。然而在有友食品，這個(gè)本應(yīng)穩(wěn)固的崗位卻上演了一場(chǎng)“鐵打的營(yíng)盤，流水的兵”的罕見場(chǎng)景。

自2019年5月登陸A股市場(chǎng)，有友食品的董秘職位便陷入了頻繁更迭的怪圈。首任董秘曾力在公司上市僅6個(gè)月后便以“個(gè)人發(fā)展選擇”為由辭職。此后，周澤寧、劉渝燦相繼離任。進(jìn)入2025年，這一職位的變動(dòng)頻率更是愈發(fā)加速，2月，梁余因個(gè)人原因辭職，其任職時(shí)間只有短短三個(gè)多月，6月，肖傳志接棒，卻在9月再次上演了“三個(gè)月即走”的場(chǎng)景。

六年五換，其中兩人任期不足百日，如此高的流失率在A股上市公司中并不多見，也有投資者在投資平臺(tái)發(fā)出疑問：“有友食品為什么留不住人？”。

圖源：有友食品2024年財(cái)報(bào)

有友食品是一家典型的家族企業(yè)，創(chuàng)始人鹿有忠、趙英夫婦及其子女和家族成員合計(jì)持股比例高達(dá)70.25%，其中鹿有忠個(gè)人持股就達(dá)到49.73%，在董事會(huì)中占據(jù)絕對(duì)控股地位。

另外，權(quán)責(zé)與薪酬的錯(cuò)配也可能是構(gòu)成了人才流失的直接推力。董秘一職，對(duì)外要面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和萬(wàn)千投資者，對(duì)內(nèi)要協(xié)調(diào)復(fù)雜的信息披露流程，責(zé)任重大，壓力極高。然而，有友食品為這一關(guān)鍵崗位提供的激勵(lì)卻顯得“誠(chéng)意不足”。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2024年時(shí)任董秘劉渝燦的年薪為21.57萬(wàn)元，折合月薪不足2萬(wàn)元，即便算上股票激勵(lì)，在同類上市公司高管中也“不算高”。這種“低薪資、高壓力”的配置，本身就難以吸引和留住專業(yè)人才。

最后，向家族傾斜的利益分配機(jī)制，也削弱了職業(yè)經(jīng)理人的向心力。有友食品自上市后堅(jiān)持每年高比例分紅，這對(duì)于持股高度集中的鹿有忠家族而言，無(wú)異于“變相發(fā)錢”，據(jù)公開資料，上市后，鹿有忠家族基本不減持股票，以最新分紅計(jì)算，鹿有忠持股2.127億股，每股可以分0.23元，只靠分紅就達(dá)4892.1萬(wàn)元。

中山大學(xué)管理學(xué)院李煒文教授在專題講座中提到，家族企業(yè)中往往存在“分殊偏待”現(xiàn)象，即在家族企業(yè)中，家族成員往往能享受到比非家族成員更優(yōu)厚的待遇，這種差異不僅體現(xiàn)在薪酬上，還涉及晉升機(jī)會(huì)、股權(quán)分配等多個(gè)方面。基于公平理論，李煒文教授提出家族企業(yè)內(nèi)，薪酬維度的分殊偏待會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成負(fù)向影響，而股權(quán)維度的薪酬偏待對(duì)企業(yè)績(jī)效則無(wú)負(fù)向影響的假設(shè)。

綁定山姆

業(yè)績(jī)復(fù)蘇的最大“解藥”？

有友食品面臨的經(jīng)營(yíng)問題可能加劇了管理壓力。

在與山姆合作之前，有友食品正經(jīng)歷一段艱難時(shí)期，2022年和2023年公司營(yíng)收連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。然而，從2024年開始，公司的財(cái)務(wù)曲線呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

圖源：有友食品2024年財(cái)報(bào)

2024年全年，有友食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.82億元，同比增長(zhǎng)22.37%，凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)35.44%。進(jìn)入2025年，增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步加速，上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比增幅雙雙超過40%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱“報(bào)復(fù)性”反彈。而點(diǎn)燃這一增長(zhǎng)引擎的關(guān)鍵火花，正是與山姆的合作。

有友食品與山姆的合作始于2024年7月，并成為山姆“脫骨鴨掌”等產(chǎn)品的供應(yīng)商。這一合作迅速見效，根據(jù)海通國(guó)際發(fā)布的研究報(bào)告明確指出，山姆會(huì)員店已成為有友食品“最亮眼的增長(zhǎng)引擎”，并根據(jù)第三方調(diào)研數(shù)據(jù)測(cè)算，僅2025年第二季度，山姆渠道為有友貢獻(xiàn)的單季收入就已超過1億元。

這一判斷在有友食品的財(cái)報(bào)中也得到了側(cè)面印證，在2024年年報(bào)中，“其他泡鹵風(fēng)味肉制品”這一科目的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了高達(dá)840.69%的同比增長(zhǎng)。考慮到有友食品為山姆供應(yīng)的核心產(chǎn)品正是脫骨鴨掌等新品類，可以合理推斷，該科目的爆發(fā)式增長(zhǎng)主要由山姆渠道所貢獻(xiàn)。

但是在享受營(yíng)收飆升的同時(shí)，有友食品的資產(chǎn)負(fù)債表也亮起了黃燈，其中最顯著的變化就是應(yīng)收賬款的激增。

財(cái)報(bào)顯示，有友食品的應(yīng)收賬款從2023年底的379.5萬(wàn)元，暴增至2024年底的7461萬(wàn)元，一年間增幅接近20倍。而到2025年上半年末，這一數(shù)字進(jìn)一步翻倍至1.56億元。

圖源：有友食品2025年半年報(bào)

風(fēng)險(xiǎn)不僅在于總額的激增，更在于其高度集中，財(cái)報(bào)顯示，第一大欠款方的金額在2025年中期已高達(dá)約1.4億元，占應(yīng)收賬款總額的比例逼近九成。令人警惕的是，這筆高達(dá)1.4億元的應(yīng)收賬款，已經(jīng)超過了公司當(dāng)期1.08億元的歸母凈利潤(rùn)。這意味著，有友食品上半年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，大部分還停留在第一大欠款房的賬上，尚未轉(zhuǎn)化為真實(shí)的現(xiàn)金流入。

與山姆的合作雖然帶來(lái)了業(yè)績(jī)的強(qiáng)心劑，但也讓其站在了一個(gè)更為復(fù)雜的戰(zhàn)略十字路口。

盡管與山姆合作的脫骨鴨掌等新品類表現(xiàn)亮眼，但泡椒鳳爪依然是有友食品無(wú)可撼動(dòng)的業(yè)務(wù)支柱。回顧歷史財(cái)報(bào)，2023年，泡椒鳳爪的收入占比仍高達(dá)75.25%，即便是業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化的2024年，該品類的營(yíng)收也達(dá)到7.85億元，占比依然超過65%。

這種對(duì)單一品類的深度依賴，意味著有友食品的命運(yùn)與鳳爪品類的景氣度、以及上游原材料（雞爪）的成本波動(dòng)高度綁定。風(fēng)險(xiǎn)提示顯示，任何來(lái)自消費(fèi)偏好變化、食品安全問題或原材料價(jià)格大幅上漲的沖擊，都可能對(duì)有友食品的整體業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外在渠道端，中國(guó)休閑零食行業(yè)的渠道格局正在被以零食很忙、趙一鳴零食為代表的零食量販連鎖店改寫，該渠道的特點(diǎn)就是通過精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈、廠家直采，從而為消費(fèi)者提供更具性價(jià)比的產(chǎn)品。

面對(duì)零食量販渠道的崛起，行業(yè)內(nèi)的不同玩家做出了不同的選擇，以同為A股上市公司的勁仔食品為例，其采取了積極擁抱的策略。2024年，勁仔食品在零食量販渠道的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過100%，已與超過100家零食專營(yíng)系統(tǒng)達(dá)成合作，覆蓋超過35000家終端門店，該渠道已成為其線下業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

反觀有友食品，雖然在其年報(bào)中也提及要“深化主流零食量販渠道滲透”，但從其實(shí)際的戰(zhàn)略成果和資源傾斜來(lái)看，重心明顯放在了山姆這類會(huì)員制大客戶身上。

這一戰(zhàn)略選擇讓有友食品陷入了一個(gè)兩難境地，深度綁定山姆，可以維持相對(duì)較高的品牌形象和產(chǎn)品利潤(rùn)率，但規(guī)模增長(zhǎng)的天花板清晰可見，且風(fēng)險(xiǎn)高度集中于單一客戶。而如果選擇全面擁抱零食量販渠道，雖然可以快速擴(kuò)大銷售規(guī)模，但又可能被卷入殘酷的價(jià)格戰(zhàn)，面臨品牌價(jià)值被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，有友食品通過與山姆的成功合作，展現(xiàn)了其作為老牌食品企業(yè)出色的產(chǎn)品開發(fā)和商務(wù)拓展能力，并借此實(shí)現(xiàn)了令人矚目的業(yè)績(jī)反彈。另一方面，家族式治理、脆弱的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性也在一定程度上暴露出內(nèi)部管理的機(jī)制問題。這位 “鳳爪大王”的增長(zhǎng)故事能講多久，能走多遠(yuǎn)？評(píng)論區(qū)聊聊你的看法吧。

本文來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)