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Ai快訊 近日，歷經7年4次深交所IPO折戟后，菊樂股份（874569.NQ）轉戰北交所。10月9日，菊樂股份發布公告稱擬公開發行股票并在北交所上市，公司股票將繼續停牌。

菊樂股份有著“老成都記憶”的標簽，其核心產品“酸樂奶”“嚼酸奶”在蜀地廣受歡迎。然而，在上市的關鍵節點，公司“掌舵人”驟逝。9月8日晚間，菊樂股份公告，公司實際控制人、董事長童恩文于2025年9月6日下午去世，享年78歲。不過，童恩文對身后事早有安排。9月19日公司公告顯示，童恩文年僅28歲的女兒TONG ZHU（童竹）完成相關股份繼承，合計擁有菊樂股份73.35%股份，成為公司實際控制人。此外，TONG ZHU（童竹）的配偶GAO ZHAOHUI（高朝暉）現為菊樂股份董事長、總經理及法定代表人（代理）。招股書顯示，GAO ZHAOHUI（高朝暉）1972年7月出生，擁有美國國籍，2011年5月進入四川菊樂食品有限公司（菊樂股份前身）擔任董事、總經理，但暫未持有上市公司股份。

菊樂股份的關聯交易情況引發諸多質疑。招股書顯示，TONG ZHU擔任董事并持股35.08%的成都么么集選科技有限公司與上市公司存在密切關聯交易。2019年及2020年，菊樂股份向么么集選銷售主要產品的平均單價高于向第三方連鎖商超銷售的平均單價，公司解釋稱是因為連鎖商超類客戶議價能力較強。同時，菊樂股份的第一大供應商甘肅前進現代農業發展集團有限公司也是關聯方，雙方存在多筆股權交易。在交易中，菊樂股份“去優留劣”且額外支付約100萬元。2021年蜀漢牧業凈利潤為263萬元，而同期菊樂股份子公司德瑞牧業凈利潤達2264萬元。并且，2019 - 2021年，菊樂股份向前進牧業采購生鮮乳單價長期高于向其他生鮮乳供應商的采購均價，向關聯方采購產品和服務金額分別為1.57億元、1.67億元、1.18億元，采購占比在10% - 16%之間。另外，菊樂股份第二大客戶四川省國有資產經營投資管理有限責任公司同樣是關聯方，2019 - 2021年，向其關聯經銷商銷售毛利率分別高于非關聯經銷商1.5%、4.1%、6.9%。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，在北交所嚴把“入口關”背景下，菊樂股份的關聯交易及其收入增長異常，極易成為IPO的致命傷。

菊樂股份的經銷商問題也不容忽視。公司銷售渠道以經銷商為主，且經銷渠道毛利率高于直銷渠道。在行業整體下行背景下，菊樂股份2024年營收增長5.1%，凈利潤增長18.4%，而選取的9家同行業可比公司多數業績下滑或增收不增利。2021 - 2022年，由5家小微主體構成的銷售組合貢獻超9000萬元營收，但這些主體成立時間短、參保人數少，均在2023年8月集中注銷，其中兩家參保人數僅為1人。此外，2024年菊樂股份預付賬款較期初增長128.39%，遠高于營業成本1.41%的增速。北交所7月24日審核問詢函提到，部分經銷商存在僅個別年度有交易、已注銷、成立當年即與發行人產生交易、由前員工設立等情形。柏文喜認為，需高度警惕公司收入增長的真實性，或存在通過經銷商“刷收入”等情況。

產能利用率方面，菊樂股份此次募資金額相較于2023年12月披露的招股書縮水8.11億元，此次IPO擬募集資金5.52億元。公司近年來產能利用率波動明顯且未達九成，2022 - 2024年分別為85.29%、78.44%及84.49%。北交所IPO募資規劃中，“溫江乳品生產基地改擴建項目”是重點。但菊樂股份近76%營業收入來自四川省內，近六成依賴“酸樂奶”含乳飲料，面臨新希望乳業等區域龍頭以及伊利、蒙牛等全國乳業巨頭的競爭壓力。當前奶業產能過剩，2024年全國牛奶總產量同比下降2.8%，主產區黑龍江降幅達12.1%。在行業產能過剩、競爭激烈情形下，菊樂股份擴產是否會導致產能利用率進一步下滑仍未可知。

中國基金報記者就上述關聯交易等問題通過電話及郵件多次采訪菊樂股份，截至發稿未得到相應回復。

（AI撰文，僅供參考）