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招銀國際發布研報稱，維持中國生物制藥(01177)買入評級，目標價9.4港元。維持基于DCF的目標價9.40港元(WACC:10.01%，永續增長率：2.0%)。該行預計中國生物制藥2025E/26E/27E收入增速為+19.1%/+4.4%/+10.6%，經調整凈利潤增速為+81.3%/-30.0%/+11.3%。出于謹慎考慮，該行暫未考慮潛在對外授權對收入和利潤的貢獻。

招銀國際主要觀點如下：

中國生物制藥在歐洲呼吸學會2025年會上公布了其PDE3/4抑制劑TQC3721的II期臨床結果

臨床結果顯示TQC3721可快速改善患者肺功能和癥狀。240例中重度中國慢阻肺(COPD)受試者在接受TQC3721治療4周后，3mg/6mg組受試者FEV1(第一秒用力呼氣量)峰值較安慰劑組分別高100ml/147ml，在LAMA和LABA/LAMA亞組中，6mg組的FEV1峰值相比安慰劑組分別高239ml和109ml。6mg組受試者的FEV1AUC(0-12h)(0-12小時FEV1曲線下面積)比安慰劑組高87ml，SCRQ(圣喬治評分)評分較安慰劑組改善5.09個單位。TQC3721展現出良好的安全性和耐受性，臨床實驗中未觀察到明顯的消化系統、心血管系統及肝腎功能方面的副作用。作為全球研發進度第二以及當下唯一處在臨床III期的PDE3/4抑制劑，該行認為TQC3721具備成為重磅炸彈級別藥物的潛力，同時也擁有重磅對外授權潛力。

臨床數據表明TQC3721具備同類最佳潛力

TQC37216mg組在4周治療后的FEV1峰值比安慰劑組高147ml，與恩司芬群12周臨床數據(146/147ml。非頭對頭數據比較，下同)一致，FEV1AUC(0-12h)比安慰劑高87ml，也與恩司芬群12周數據(87/94ml)處在同一水平。值得注意的是，TQC3721臨床試驗的全部受試者均已接受COPD藥物治療，其中30%的受試者使用了LAMA(長效抗膽堿能藥物)，70%同時使用LABA(長效β2受體激動劑)和LAMA藥物，而恩司芬群的臨床實驗中約38%的受試者為初治患者。因此，TQC3721的臨床入組的患者基線更差。考慮到實際生活中COPD患者普遍使用LABA、LAMA或ICS(吸入型糖皮質激素)藥物，該行認為TQC3721的FEV1數據表明其在提高COPD患者真實臨床獲益上有巨大潛力。臨床數據也顯示，在使用了LAMA藥物的亞組中，TQC37216mg組的FEV1峰值相比安慰劑組高239ml，明顯高于恩司芬群的135ml。

PDE3/4藥物市場潛力巨大，競爭格局良好

COPD是最常見呼吸道疾病之一，全球患病人數近4.8億，中國患病人數超過1億，作為全球第三大死亡原因，COPD嚴重沖擊全球經濟和醫療系統。Verona的恩司芬群于2024年6月獲得FDA批準，是20多年來FDA批準的首個全新機制COPD藥物，也是至今唯一獲批的PDE3/4抑制劑。恩司芬群1Q25/2Q25銷售額為0.71/1.03億美元，環比分別增長95%/44%。默沙東在今年7月宣布以100億美元收購Verona，體現PDE3/4抑制劑巨大的市場潛力。作為全球進度第二且唯一處在III期臨床的PDE3/4抑制劑，該行認為TQC3721具備重磅海外授權潛力。