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天風證券：首予一脈陽光“買入”評級 目標價30.4港元
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智通財經網
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2025-11-18 10:28
天風證券發布研報稱，預計一脈陽光(02522)2025-2027年營業收入為10.5、13.9、16.8億元，同比+38.1%、+32.2%、+21.2%;凈利潤為0.25、0.60、1.05億元，2026、2027年同比增速為137.7%、76.5%;EBITDA為2.36、2.82、3.41億元，同比+43.0%、+19.5%、+20.9%。考慮到公司作為中國三方醫學影像行業領導者的稀缺性以及作為醫療數據資產運營商的未來發展空間，該行給予公司2026年8倍PS，對應市值111.1億元，折合港幣為121.9億港元(2025年11月17日匯率：1人民幣約等于1.097港元)，對應目標價30.4港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
天風證券主要觀點如下：
AI+醫療驅動的第三方影像平臺領導者，業績進入修復期
公司是中國領先的第三方醫學影像服務平臺，在影像中心服務、影像解決方案及一脈云三大業務上形成協同，2025年上半年實現收入4.67億元，同比增長12.9%;其中影像解決方案收入1.61億元，同比+88.9%，收入占比提升至34.5%;歸母凈利潤0.16億元，同比+328.1%。在主動性節奏、降本增效及數據資產與AI業務貢獻下，盈利開始明顯修復。
重資產影像網絡構筑“數據入口”，為AI與數據資產化提供稀缺底座
公司通過重資產投入建立了覆蓋全國的影像中心網絡，截至2025年6月30日已運營115家影像中心，覆蓋17個省份，并持有國內領先數量的第三方影像中心牌照，形成設備、牌照、醫生資源和品牌等多重壁壘。影像中心既是收入“壓艙石”，也是高質量結構化影像數據的主要生產場景，為后續數據資產化、AI訓練和商業化落地提供稀缺底座。
數據資產化+全模態大模型，構建“數據-算法-應用”的醫療AI平臺閉環
依托規模化影像中心網絡，公司累積了覆蓋200+病種、超千萬間的高質量醫學影像數據庫，日均新增結構化數據2~3萬例，并率先完成“數據資源-數據資產-數據交易”的全流程探索，多項影像數據產品在數據交易所完成掛牌與交易。數據產品在國資平臺“數據沙盒”中完成了分級數據服務收入，驗證了醫療數據資產的商業路徑。公司參股的“影天醫脈”推出全模態全流程醫學影像基座大模型MIIA，并發布路徑級AI輔助診斷產品AR，在圖像理解、報告生成等領域取得領先效果。依托一脈云平臺，公司形成“數據驅動模型迭代—模型優化診斷服務—服務反饋數據積累”的閉環生態，商業模式上與海外醫療AI領導者Tempus AI高度類比，有望成長為中國醫療AI數據平臺型公司。
來源：智通財經網
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