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交銀國際：維持小鵬汽車-W“買入”評級 綜合毛利率創歷史新高
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智通財經網
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2025-11-18 17:36
交銀國際發布研報稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評級和134.69港元的目標價。小鵬第三季度營收穩健增長，綜合毛利率創20.1%的歷史新高，凈虧損持續收窄。公司預計第四季度交付量與營收將進一步提升，受益于新平臺量產與智駕技術滲透，中期盈利能力有望持續優化。
交銀國際主要觀點如下：
小鵬汽車綜合毛利率20.1%創歷史新高
25Q3營收203.8億元(人民幣，下同)，環比增11.5%，基本符合市場和該行預期。汽車銷量11.6萬輛，環比增12.4%。受車型結構影響，單車ASP 15.6萬元，環比降0.8萬元，基本符合預期。受益于服務及技術收入占比提升與規模效應，公司綜合毛利率20.1%，創歷史新高；但受新平臺爬坡及車型結構輕微變化影響，汽車毛利率13.1%，較2Q25小幅回落。研發/銷售費用仍保持在可控區間，研發/銷售費用環比增12.5%，占收比環比略增。25Q3公司凈虧損3.8億元/non-GAAP凈虧損1.5億元，按季進一步收窄。
公司預計4Q25營收為215億-230億元，按中位數環比增長~9.2%。預計交付量為12.5萬-13.2萬輛，按中位數環比增~10.8%。公司維持4Q25盈利指引。
ASP、綜合毛利率仍具邊際向上彈性，關注新平臺(鯤鵬體系)與圖靈芯片放量帶來的結構改善
公司預計25Q4交付12.5–13.2萬輛、營收215–230億元，指引體現訂單與產能節奏保持穩健。同時，自研圖靈芯片將在Q3–Q4進一步放量，提升高階智駕滲透率；而“鯤鵬超級電動體系”(一車雙能：純電/增程)預計在25Q4進入量產節奏，對ASP、整車毛利及成本結構的改善均更具邊際貢獻。短期結構仍由中高階車型占比主導，中期毛利改善更依賴新平臺規模化后攤薄成本與智駕功能滲透提升。新車規劃方面，明年計劃推出7款增程車型，海外推出3款新車。
投資建議
維持買入，新勢力中盈利路徑最清晰的標的之一。該行維持對公司盈利預測與核心邏輯判斷不變：隨著新車換代、一車雙能平臺量產以及智駕功能全面普及，銷量有望維持高位增長，25Q4盈利具備可實現性；2025–2026年ASP與毛利的改善彈性將優于同業。同時，公司在AI芯片、自主智駕、低空經濟、RoboTaxi及人形機器人等方向持續布局，提升估值中樞與長期成長性。維持買入評級與134.69港元的目標價。
來源：智通財經網
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