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??文/樂居財經  楊凱越

??專心搞科研的人，投入資本市場后，也不輸他人。

??2012年，年近50歲的Ying Ye（葉英）回國，創立了力品藥業（廈門）股份有限公司（以下簡稱“力品藥業”）。在此之前，她于加州大學爾灣分校擔任過博士后，并在多家制藥公司任資深科學家，有過16年的出國深造經歷和20多年國內外藥物研究經驗。

??帶著這樣實力過硬的背景，力品藥業得到了紅杉資本等多個明星資本的支持。此外，葉英也善用公司股份，綁定了多個權威的業內人士，其中包括多位美國FDA資深評審專家和美國葛蘭素史克(GSK)的資深高管。

??對于未來，力品藥業在其招股書中更是直言，將持續大額投入于研發。

??資本們對于力品藥業的看好，在其問詢函文件之中顯示，2020年8月其最后一輪外部融資投后估值為20億元，而力品藥業對自身估值十分自信。

??據披露，力品藥業若采用市值/研發費用倍數法測算，預計市值 76.78 億元；若采用 DCF 法測算，預計市值 60.68 億元。招股書的披露日期是2022年6月，也就是說，力品藥業預計兩年內估值至少增長40億元，漲幅超200%。

??2月5日，力品藥業（廈門）股份有限公司（以下簡稱“力品藥業”）第三輪問詢函回復文件在證監會官網披露，這意味著該公司IPO之路更進一步。力品藥業保薦機構為海通證券，擬在上交所科創板上市。

??明年將滿60歲的葉英正在等待一份生日大禮，作為力品藥業的控股股東、實際控制人，葉英直接持股17.79%，若力品藥業達到預計市值76.78 億元，她的股權財富就有13.66億元。

三年累計研發投入為1.3億元用于臨床實驗研究

??2019-2021年，力品藥業已連續3年虧損。

??詳細數據披露，2019-2021年，力品藥業營業收入分別為2417.87萬元、5679.3萬元、5112.51萬元，歸母凈利潤分別為-951.29萬元、-733.86萬元、-5644.62萬元。

??從營收表現來看，2020年，力品藥業的營業收入出現較大幅度的提升，同比2019年增長了135%，但2021年同比下滑約10個百分點。而從凈利潤表現來看，報告期內，力品藥業持續虧損，尤其是2021年，其虧損幅度暴增8倍不止。3年總計虧損超過7300萬元。

??持續虧損的原因或因其大規模的研發投入。力品藥業表示，未來一段時間內，公司仍需持續投入產品研發，并可能繼續虧損。

??據其招股書披露，報告期內的研發投入分別為3810.02萬元、3197.92萬元、6001.97萬元，分別用于各項產品管線的臨床前研究及臨床實驗研究。

??單看力品藥業的研發投入或許感知不明顯。但對比其報告期內的營收數據，三年累計研發投入為1.3億元，占三年累計營業收入比例為98.49%。此外，截至2021年12月31日，力品藥業共有研發人員135人，占員工總數的44.41%。

??如此高比例的研發投入少見，但力品藥業仍補充道，隨著該等管線的不斷推進和新管線的開發，預期未來將繼續保持較大規模的持續研發投入。

??從其披露的募集資金用途上也看得出來，據悉，力品藥業擬募集資金12億元，計劃分別用于產業化基地建設項目、改良型新藥制劑的研發項目和補充流動資金。其中改良型新藥制劑的研發項目預計投資額高達6.15億元，占比超過50%。

??而力品藥業則表示，研發投入金額的持續提高，這可能導致未來一段時間內出現持續性的經營虧損。

??同時，對于大舉投入之下的研發成果，力品藥業同樣在招股書中表明了可能存在研發產品無法按期上市的風險?！叭绻诵漠a品無法取得上市批準，或該等批準為有條件批準且存在重大限制，或核心產品獲批時間相較語氣存在一定推遲，或核心產品上市后銷售不達預期，則仍可能在未來年度出現營業收入下降、凈利潤為負的情況。”

??收購而來的營收主力

??力品藥業對于研發產品能否如期上市的擔憂不無道理。力品藥業成立于2012年，至今已有11年，但截至目前，僅有一款產品成功上市。

??根據招股書披露，力品藥業“依托核心技術形成了9個主要在研產品”，但這9個產品的所針對的癥狀則非常分散，除針對精神分裂癥的藥品外，其產品針對的適應癥還包括失眠癥、心臟/子宮輸卵管/甲狀腺超聲造影增強劑、勃起功能障礙、阿爾茲海默癥等。

??所藥品所針對的癥狀來看，都屬于較為常見的高發病癥，均擁有廣闊的市場空間。但這9款產品中僅一款“注射用全氟丙烷人血白蛋白微球”成功上市，且還未實現規?；a。

??但這款僅有的上市產品，市場表現也很難說理想。2020至2021年，“注射用全氟丙烷人血白蛋白微球”分別營收96.97萬元、45.88萬元，合計僅142.85萬元。同期，該產品年產能均為20萬支，但產能利用率分別只有2.62%、1.17%；產銷率分別只有22.42%、34.57%。且該產品的銷售占比從6.52%下降至1.15%。

??唯一上市的產品的產能利用率降至了1%左右，但在力品藥業的募集資金計劃中，仍有4分之一的募集資金計劃用于“產能化基地建設項目”。

??據其招股書詳細披露，募集資金投資項目中，包含有新建口服固體制劑以及口腔膜劑生產線的產業化基地建設項目。但力品藥業坦言存在“新增產能消化的風險”：若未來因市場開拓不力、市場推廣不達預期而引起市場需求持續較低，則可能導致公司新增產能不能被及時消化，從而導致回報較低。

??唯一上市的產品年營收不足100萬，那力品藥業的上千萬的營收數據從何而來？

??從其主營業務收入構成來看，2019年、2020年，力品藥業有約80%的收入來自一款“辛伐他汀膠囊”的銷售，而該產品的銷售收入被定義為為非核心技術收入。

??資料顯示，該產品來自于一家叫福滿藥業（2017年9月更名為力卓藥業）的企業。2017年，力品藥業與股東航空投資合作收購福滿藥業100%股權。同年12月，力品藥業收購航空投資持有的力卓藥業97%股權。最終，力品藥業總計以1.17億元收購力卓藥業100%股權。

??不過，作為力品藥業2019年及2020年營收主力的“辛伐他汀膠囊”，在2021年營收暴跌至280.45萬元，占比從2020年的79.69%跌至7%。好在2021年，力品藥業補充兩款新品“鹽酸達泊西汀片”和“氨磺必利片”收入大增，據悉，這兩種藥分別是治療男性早泄和精神分裂癥，均為與仁和的合作產品。

豪華股東陣容

??雖然力品藥業連虧3年且研發實力并未展現出更多過人之處，但招股書顯示，力品藥業仍聚集了一個十分“豪華”的股東陣容。

??力品藥業共進行了4輪融資，截至發行前，力品藥業共有31名股東，其中，紅杉資本股權投資管理（天津）有限公司管理的紅杉瀚辰持有力品藥業14.55%股份，位列第二大股東；國投創新投資管理有限公司管理的先進制造持有公司6.76%股份，位列第五大股東。此外，片仔癀持股2.43%，南山紅土持股2.87%，深創投持股0.72%。

??力品藥業的實控人是創始人Ying Ye（下稱“葉英”）。葉英生于1964年，美國國籍，擁有中國永久居留權。早年在日本大阪大學取得應用生物藥物科學博士學位后，又去加州大學爾灣分校任博士后。隨后在美國的多家公司任科學家，擁有較為豐富的科研經驗。

??廈門日報曾報道，2012年是葉英出國深造的第16個年頭，那時的葉英已經擁有20多年國內外藥物研究經驗和23項專利。同年，她帶著她在制藥行業有著20多年研發和管理經驗的團隊，創辦了力品藥業。

??本次發行前，葉英直接持股17.79%，通過力品投資控制12.85%股份；葉誠作為葉英的弟弟及一致行動人，直接持有1.09%股份，另葉誠通過力同投資控制3%股份。因此，葉英合計控制34.73%股份，是力品藥業的控股股東、實際控制人。

??無論力品藥業的盈利能力是否能改善，但其上市的進程仍在不斷推進中，而其背后的股東們，也即將迎來一次財富升級的盛宴。數據顯示，2020年8月最后一輪外部融資投后估值為20億元，在其問詢函回復文件中表述：發行人采用市值/研發費用倍數法測算，預計市值76.78 億元；發行人采用DCF法測算，預計市值60.68億元。

??按照Ying Ye 17.79%的直接持股計算，一旦力品藥業達到預計市值76.78 億元，Ying Ye的股權財富就有13.66億元。