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光大證券：維持金蝶國際買入評級 目標價45.8港元
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智通財經網
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2025-11-06 10:20
光大證券發布研報稱，金蝶國際(00268)聚焦訂閱優先、AI優先，作為國內ERP龍頭，AI加持下金蝶產品力有望進一步增強。維持25-27年收入預測至69/77/85億元。維持“買入”評級。2025年11月4日，金蝶2025全球創見者大會宣布“金蝶云”全面升級為“金蝶AI”，并推出全新的AI產品“小K”，標志著企業管理正式邁入AI原生時代。
光大證券主要觀點如下：
產品更新方面：本次產品實現了“平臺+數據云+AI增強SaaS+AI原生智能體”的全面升級
1)“小K”：定位為企業級AI智能體統一入口，首批融合近20個智能體，深度覆蓋供應鏈、制造、營銷、HR、財務、ESG等多領域場景，還包含差旅、合同審查等智能體;這些智能體將通過“小K”這個統一的移動和PC入口來互聯互通，既能獨立解決企業的場景痛點，又能跨場景形成網絡協同。未來將升級為可對話式統一入口，支持智能體間相互調用。
2)“金蝶云”全面升級為“金蝶AI”，產品戰略同步升級為金蝶AI產品家族，面向大中小微企業推出AI套件。金蝶云星空旗艦版將在12月12日全面升級為金蝶AI星空套件，支持客戶一鍵升級。關于AI套件的付費模式，公司傾向于按組織規模、用量付費及預付費模式。
公司強調“金蝶數據云Data cloud”作為企業AI時代的數據底座，構建了堅強可信的數據基礎
金蝶數據云主要服務于上層AI原生智能體及AI增強SaaS，支撐金蝶AI套件，為客戶提供完整解決方案，其目的是幫助企業具備數據服務能力(采集、整理、清理數據并為AI所用)和部分PTA能力(支撐智能體交付結果)。
3Q25經營數據
ARR方面，3Q金蝶訂閱ARR同比增長約18%至38.6億元;環比6月底凈新增ARR1.3億元，整體增量穩定，25全年若達成20%的ARR增長目標需Q4凈新增約2.56億元;基于當前經營數據和宏觀環境，該行預計25全年ARR增速有望維持在18%。續費率方面，蒼穹&星瀚達105%，星空95%、星辰93%、精斗云88%。
公司將加速出海進程，支撐海外當地企業數字化轉型
公司海外戰略分為三個階段：第一步是服務中國企業出海;第二步是主動深耕本地市場，聯接當地標桿客戶打造海外標桿案例，目前正在推進中，例如與馬來西亞振興集團簽署戰略合作協議，同時在泰國、新加坡、印尼與當地標桿企業合作;第三步是根據各地區業務情況設立當地研發和交付中心，目前初有成效，例如已在馬來西亞建立東南亞交付中心，未來將實現產品、業務、生態的本地化。公司管理層預計未來3-5年，海外收入占比有望提升至5%-10%。
風險提示：宏觀經濟不景氣;新客戶拓展不及預期;云服務市場競爭加劇;AI產品商業化進展不及預期。
來源：智通財經網
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